2021年中国居民财富画（券商分析）99页.pdf

证券研究报告 | 行业专题研究 银行 百页深度！金融服务百姓，路在何方？ 近年来“零售业务”越来越成为银行等金融机构的发展重心，我们本篇 2021 年 08 月 报告从“居民”的角度出发，从其资产（财富管理业务）、负债（零售贷 款业务）两大维度入手，结合海外发展经验，全面系统地梳理当前的行 业现状，测算未来的发展空间，并前瞻性地分析判断“金融服务百姓” 的商业模式、行业格局等会怎样演变。 在研究的过程中，我们兴奋的发现非常多有意思的角度和结论。在此， 简单列示出市场最关注的、最有意思的6 个话题： 1、居民画像--中国老百姓“长什么样”?我们在第一部分首先呈现了中 国老百姓的“全貌“，深入研究居民的收入怎么来、资产投向了哪里、 负债有什么特点这 3 个方面。我们发现非常多有意思的结论，例如我国 居民过去几年的负债增速 （18.5% ）资产增速 （12.2% ）收入增速 （8% ），且在加杠杆的过程中沉淀了一定财富；同时头部效应（二八分 化）也是比较明显的，头部前 20% 的居民，占据了 46.6% 的收入、 64.5%的家庭净资产、72.5%的金融资产。 此外，我们设置了几个有意思的“专栏”，从“最有钱的群体，财富从何 而来”深度理解了银行打通各业务条线、深度融合的现实意义；以及从 “如何看待居民部门杠杆率60%这一警戒线”的内容深刻理解了监管在 居民消费类贷款进行风险管控的必要性等等。 2、我国财富管理行业的发展现状与竞争格局？2020 年我国各金融产品 的总规模超过了 213 万亿，我们深入分析了几个问题，比如这其中哪些 产品发展的更好？银行、券商、保险、基金、信托等金融机构在财富管 理行业的产业链条中分别扮演了什么角色？商业与盈利模式有什么区 别？牌照、客群、业务差异在哪？此外，我们用一张大表格梳理了当前 各类金融产品的收费环节与利益分配机制，如渠道费率、管理费率、交 易环节费率等。 在“专栏”部分，我们探讨了“银行仍占据财富管理的 C 位”；“基金渠 道正在发生什么变革？未来将走向何方”等内容，从收费模式的角度来 理解为何金融机构要布局C 类基金，豁然开朗。 3、美国财富管理行业当年是怎么爆发的？几十年的发展历程中，商业 模式、竞争格局发生了怎样的变化？ 我们研究了大量的原始、官方数据和资料，回溯了美国在 1978-2000 年 财富管理业务大爆发阶段，到底发生了什么？在这20 多年时间里，美国 居民的风险金融资产从不足3 万亿增长到28 万亿美元，且商业模式、行 业格局均发生了“翻天覆地”的变化：养老金大发展、美股机构化、投 顾模式崛起、美股 20 年长牛、货基债基股票基金 “接棒式爆发”等， 同时，我们联动所有因素、深入分析了美国 “养老金-股市-基金-新经 济”正向循环是如何形成的。 分析美国基金行业的发展历程是我们最辛苦、也是最欣喜、收获最大的 阶段。经过40 多年的发展，美国基金行业经历了渠道费率的竞争、管理 费率的竞争，并最终形成了“全民”投顾的模式。在很多方面，与我国 基金行业当下正在发生的变革可以得到一一验证。如：降低申购费率、 布局C 类基金收取“销售服务费”，这与美国当年在申购费率激烈竞争之 后、收取 12b-1 费用如出一辙，商业模式上均从赚取基民交易费率，逐 步转变为“陪伴式”服务。而在渠道费率充分竞争之后，又发生了什么 呢？管理费率是何时开始降低的？可以阅读我们的报告的62—78 页，这 些问题都有清晰的答案。 最后，我们一定要强调的是，尽管在激烈的竞争中，综合费率有一定程 度的下降、收费模式也发生了变化，但是如果居民想要参与资本市场、 需要专业人士来提供金融服务，永远是需要付出成本的。即便是在非常 成熟的美国市场，权益类产品的综合费率依然可以达到 1.5%左右的水 平，权益市场大有可为！ 4 、为什么说我国财富管理处于“风口”，未来的发展空间有多大？我们 首先从5 个角度入手分析当前的宏观因素，发现我国当前与1980 年的美 国、日本财富管理大爆发初期非常的相似，人均GDP 突破1 万美元、人 口老龄化、居民素质提升、利率市场化等等，这些条件均将催化我国财 富管理行业的爆发。此外，我们详细测算了未来的发展空间有多大，以 及各类型产品的增速将达到多少。一个简单的结论是：测算2025 年居民 金融资产将达到 316 万亿，且大资管类产品CAGR 将达 18.8%，详细分 析见40 页-47 页。