国海证券-油运行业深度报告：供给探底，需求拐点，存在左侧布局机会.pdf

证券研究报告 油运 2022年02月09 日 油运行业深度报告： 供给探底，需求拐点，存在左侧布局机会 评级：推荐(首次覆盖) 国海证券研究所 许可(分析师) 李然(分析师) S0350521080001 S0350521100001 xuk02@ lir03@ 1 最近一年走势 相关报告 《干散货运复盘：供需双弱，待时而动——行业深度报告（推荐）*交通运输* 交通运输 沪深300 许可，李然》——2021-12-21 0.1061 《集运复盘：潮起潮落总有时，扬帆搏浪尚可期——行业深度报告（推荐）* 0.0470 交通运输*许可，李然》——2021-11-03 -0.0121 -0.0712 -0.1304 -0.1895 相对沪深300表现 表现 1M 3M 12M 交通运输 0.0% 9.5% 8.8% 沪深300 -4.4% -4.9% -17.2% 2 核心观点 1、供需、政治、金融三期叠加的周期性行业。航运各细分板块存在两个共同点：①周期性：由短期供给刚性，进入门槛低的特点 共同决定；②生命周期：均进入成熟中后期。油运在共性之外，具备三类特殊性：①竞争格局：集运头部集中的程度最高，油运 和干散相对较低。②上下游议价权：同样类似干散货运，上下游集中，自身分散。集运恰与二者相反。③运价核心影响因素：集 运、干散货运、油运的复杂度逐步提升，油运运价受供需、政治、金融周期共同影响。 2 、需求：短期看疫情，长期看政策，2022年需求增速区间约为0%-5% 。短期来看，需求侧可能发生的增长逻辑有二： ①增长基础：后疫情时期，国际国内航空运量恢复带来的燃油需求和补库存增加。若需求恢复，该部分可贡献的增量3%-4% ； ②运距放大器：美油东运比例进一步提升，仅考虑中美贸易协定的话，该部分贡献增量较为有限。 3 、供给：处于底部，持续性收缩叠加脉冲式收缩。供给从大的方向上来看，处于底部，且不断收缩。具体的逻辑有三： ①脉冲式收缩：IMO限硫，高低硫油价差不断拉大，加