东华能源-002221-轻烃产业的先行者，把握产业链优势布局高端材料.pdfVIP

上 市 公 司 石油石化 公 2022 年 01 月 04 日 司 东华能源 (002221) 研 究 / ——轻烃产业的先行者，把握产业链优势布局高端材料 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 买入 （首次评级） 投资要点： ⚫ 贸易转型，占据产业链高端优势并成为丙烷脱氢行业龙头。公司最早主业是 LPG 贸易、仓 储及分销，目前仍是全球最大的 LPG 销售商之一。公司精准把握全球 LPG 的格局演变， 证 券 市场数据： 2022 年 01 月 04 日 发展 PDH-PP 产业链，在张家港和宁波拥有合计三套 PDH （192 万吨/年）、四套 PP （160 研 收盘价（元） 12.4 万吨/年）装置，成功转型为全球最大的 PDH 生产商、国内最大的民营 PP 生产商。为顺 究 一年内最高/最低（元） 16.15/9.75 应富氢、低碳的节能方向，公司在茂名建设 2*60 万吨/年 PDH 及下游 PP、合成氨装置， 报 市净率 1.9 立足大南海消费腹地，靠近进口原料地，并具备下游高端新材料延伸方向。 告 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 18990 ⚫ 丙烷脱氢产业链，公司把握产业链优势，强化产业链对冲能力。PDH 装置流程短、投资强 上证指数/深证成指 3632.33/ 14791.31 度低，国内占据了全球约 60%的产能。虽然未来 PDH 行业面临较大的竞争，但我们认为 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 公司拥有仓储资源的先天优势，可以在原料价格波动时，下游提前锁定风险；同时，可以 依托新加坡平台开展换货业务，对冲成本。且 LPG 和 PP 均有期货品种上市，可以获取 “丙 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 烷-丙烯-聚丙烯”全产业链的稳定利润。 每股净资产（元） 6.62 ⚫ 产品定位高端，提供全牌号产品。公司的聚丙烯产品牌号丰富，不断加大研发投入，向高 资产负债率% 67.04 端材料方向发展。宁波工厂可以获取周边的乙烯生产高端共聚牌号。茂名项目利用副产氢 总股本/流通 A 股（百万） 1649/ 1531 流通 B 股/H 股（百万） -/- 气资源生产合成氨，公司也规划了丙烯腈产品，打开向高端复合材料领域的想象空间。 ⚫ 产业链布局茂名，地理位置优势明显，发展空间广阔。茂名是最早的石化基地，港口条件 一年内股价与大盘对比走势： 优越，立足南海、靠近大湾区，辐射粤西；由于地理位置靠近马六甲海峡，进口海外原料 东华能源 沪深300指数 （收益率） 运费成本低。且在茂湛一体化背景下，区域内拥有 3500 万吨/年炼油、200 万吨/年乙烯 80% 产能，未来原料资源丰富，下游产品向精细化、高端材料方向发展。 60%