5第五章金融市场机制理论.pptxVIP

1 第七章金融市场机制理论 结构： 一、收益与风险的度量 二、马柯维茨的资产组合理论 三、资本资产定价模型 2 风险与收益 金融市场可以发挥转移风险的功能是就这样的意义来说的：对于某个局部来说，风险由于分散、转移到别处而在此处减小乃至消失，而不是指从总体上看消除了风险。即从总体上，风险是不能消失的。 风险与收益是一对孪生兄弟 。 举例说明：某股票的收益率分布如下，如何描述其投资收益率与收益率风险？ 事件 牛市 鹿市 熊市 概率 0.50 0.30 0.20 收益率 25% 10% -25% 3 1.收益的度量： 一种资产的预期收益率是它在各种情况下收益率的数学期望，即收益与概率的加权平均数。 2.风险的度量： 一种资产收益的风险是资产收益与预期收益率的差的平方的预期收益。即方差表示风险。 2=[ri- E(r)]2 P(i) 2=357.25 标准差==18.9% 风险与收益 4 状态 概率 证券A收益 证券B收益 高涨 一般 衰退 35% 40% 25% 20% 10% -8% 4% 12% 5% 证券A 证券B 预期收益率 标准差 9% 10.7% 7.45% 3.7% 风险与收益 3.资产组合的收益与风险 金融学的一个基本假设是投资者是不喜欢风险的，而降低风险的一种有效方法就是构建多样化投资的资产组合，或者说“不把所有的鸡蛋放在一只篮子里”。 举例说明： 5 （1）资产组合的预期收益率E(rp)是资产组合中所有资产预期收益率的加权平均值，其计算公式如下 上例中，假设投资比例各占50%，则 E(rp)=8.225% （2）资产组合的风险并不是单个资产风险的简单加权平均，它不仅与一种资产的风险有关，还与各种资产之间的相互关系有关。 式中， 表示组合的风险度；下标j表示第j种资产； 表示第j种资产收益率和第i种资产收益率之间的相关系数。 风险与收益 Covariance 协方差 Cov (X, Y) = E[(X-E(X))(Y-E(Y))] 如果两个变量的变化趋势一致，也就是说如果其中一个大于自身的期望值，另外一个也大于自身的期望值，那么两个变量之间的协方差就是正值。 如果两个变量的变化趋势相反，即其中一个大于自身的期望值，另外一个却小于自身的期望值，那么两个变量之间的协方差就是负值 6 相关系数 当两个变量的标准差都不为零，相关系数才有定义。当一个变量增加而另一变量也增加时，相关系数大于0。当一个变量的增加而另一变量减少时，相关系数小于0。 7 两只股票的例子 假设两只股票X和Y. X的预期收益率是rx, 风险是σ2x Y的预期收益率是ry,, 风险是σ2y 需要用X和Y构建投资组合 a + b = 1 投资组合的预期收益: E(rp) = E[arx + bry]=aE(rx)+ bE(ry) 投资组合的方差: σ2p = E[rp - E(rp)]2 = E[(arx + bry)-E[arx + bry]]2 = E[(arx - aE[rx])+(bry - bE[bry])]2 = E[a2(rx - E[rx])2 + b2(ry - E[ry])2 + 2ab(rx - E[rx])(ry - E[ry])] = a2 σ2x + b2 σ2y + 2abCov(X, Y) σ2p = a2 σ2x + b2 σ2y + 2abσxσyρxy 10 jk取值在-1和+1之间。 以两种资产的组合为例，资产组合的风险可具体化为： 当两种资产完全正相关时，组合风险为： 当两种资产完全负相关时，组合风险为： 风险与收益 11 4.当一种风险资产组合与另一种无风险资产组合在一起时，这个新的资产组合的标准差等于风险资产组合的标准差乘以资产组合中投资在风险资产组合上的比重。 p=Wjj (j是资产组合中的风险资产) 风险与收益 12 一、基本假设 证券市场有效 投资者厌恶风险 投资者基于期望收益率和收益率的方 差来选择最优资产投资组合 资产收益率服从正态分布 马柯维茨的资产组合理论 市场风险 s # assets 公司自身风险 总风险 The Future Value of an Investment of $1 in 1925 $59.70 $17.48 Source: ©