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证券研究报告 ·公司深度 通用机械
国产减速机龙头，内外兼修构筑护城河 国茂股份(603915)
——通用基础件系列报告（深度）
国产通用减速机龙头，深耕行业多年业绩稳健成长
减速机是工业动力传动中不可缺少的重要基础部件之一，在原动 维持 买入
件与工作机之间起到匹配转速和传递扭矩的作用，其下游分布广
泛，与国民经济发展密切相关。国茂股份是国产通用减速机龙头
企业，公司深耕减速机业务近三十年，主要定位于中端通用减速
机，产品主要分为齿轮减速机和摆线针轮减速机。近年来，受益
于工业自动化推进、制造业投资增长以及 等多重利好
因素，减速机行业需求持续增长，加之公司份额提升，公司收入、
利润规模均呈现加速上升态势，2016-2020 年营业收入CAGR 为
17.36%，归母净利润CAGR 为38.83%，收入稳步增长的同时，
公司盈利能力显著提升。
千亿级减速机市场， +行业集中度提升持续进行中
我国减速机产量整体呈现上升趋势，由2000 年的81.99 万台增长
主要数据
至202 1 年的 1202.75 万台，年复合增长率达到 13.64% 。根据前
股票价格绝对/相对市场表现（%）
瞻产业研究院数据，2022 年我国减速机行业规模有望达到 1321
1 个月 3 个月 12 个月
亿元。在国内减速机市场，以SEW、FLENDER 为代表的外资企
业凭借产品优势在高端市场占据领先地位，而国产领先减速机企 2.95/0.27 -11.02/-7.89 -0.3/1.34
业近年来纷纷加大资本投入，技术水平快速提升，产品性能差距 12 月最高/最低价（元） 50.0/30.55
逐渐缩小，行业 趋势明确。另一方面，下游客户对产品 总股本（万股） 47,323.24
品质、售后服务的要求不断提高，叠加环保政策趋严等利好因素， 流通A 股（万股） 12,675.74
小企业开始出清，国产头部企业市占率持续提升。 总市值（亿元） 167.05
内外兼修，构筑公司核心竞争能力 流通市值（亿元） 44.75
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