中信证券-东方铁塔-002545-投资价值分析报告：产能稳步扩张，业绩高增长可期.pdf

产能稳步扩张，业绩高增长可期 东方铁塔（002545.SZ）投资价值分析报告 ｜2022.2.28 中信证券研究部 核心观点 东方铁塔是国内最成功的海外寻钾企业之一，公司坚持钢结构与钾肥双主业并 行，钢结构业务稳步增长；钾肥业务方面，公司新增 50 万吨/年产能建设全面 启动，有望在年内完成，盈利能力有望持续增强，我们看好公司未来规划。预 计2021-2023 年公司 EPS 为0.35/0.62/0.70 元，参考可比公司估值，给予公 司2023 年20xPE，对应目标价14 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍双主业驱动，战略大局明晰。2016 年，公司完成重大资产重组，主营业务由原 王喆 首席能源化工 先单一的钢结构制造企业转变为钢结构与钾肥产业并行。钢结构板块，公司主 分析师 营产品电厂钢结构、广播电视塔等市场份额均居行业龙头地位，客户多为国企， S1010513110001 订单充裕。钾肥板块，公司是国内最成功的海外寻钾企业之一，2021 年 12 月 31 日，公司“老挝甘蒙省钾镁盐矿150 万吨氯化钾一期项目工程（50 万吨）” 项目已全面启动，预计公司将稳步进入钾肥产能扩张期。 ▍短期看点：高粮价带动钾肥需求高景气，国际争端或影响供给。自2020 年下半 年以来，疫情影响、极端自然天气频发，叠加量化宽松，全球粮价持续上涨， 玉米、小麦及大豆等目前价格均处于2008 年以来约90 分位水平以上。高粮价 助推种植意愿，带动钾肥需求，钾肥进入新一轮高景气周期。受国际争端影响， 全球主要钾肥出口国白俄罗斯钾肥出口难度增大，我们预计2022 年全球钾肥高 景气有望延续，钾肥价格将易涨难跌。公司有望充分受益，实现盈利显著提升。 ▍中长期看点：新增产能建设稳步推进，业绩高增长可期。我国钾资源严重匮乏， 目前对外依赖度达到 50%以上，且扩产压力较大，海外寻钾意义重大。公司钾 盐矿位于老挝甘蒙地区，矿藏丰富。公司采矿经验丰富，已有钾肥产能能够提 供稳定现金流支撑公司新增产能建设，中老铁路开通也有望加快公司人员物资 等流通。公司钾肥所处东南亚及周边包括印度在内等是全球钾盐消费量最高的 区域之一，公司新增规划以及未来规划产能扩产消耗几无压力，业绩高增长可 期。 ▍风险因素：钾肥需求不及预期；局部疫情反复或资金等因素影响，造成公司新 增产能建设不及预期；汇率波动风险。 ▍投资建议：东方铁塔是国内最成功的海外寻钾企业之一，公司坚持钢结构与钾 肥双主业并行，钢结构业务稳步增长；钾肥业务方面，公司新增50 万吨/年产能 建设全面启动，有望在年内完成建设，盈利能力有望持续增强，我们看好公司 未来规划。预计2021-2023 年公司EPS 为0.35/0.62/0.70 元，参考可比公司估 值给予公司2023 年20xPE ，对应目标价14 元