爱美客-市场前景及投资研究报告-多元化与全球化，医美龙头.pdfVIP

证券研究报告 | 公司深度 2022 年01 月09 日 爱美客 （300896.SZ ） 多元化与全球化，冉冉升起的医美巨头 嗨体系列可持续增长，差异化定位与 B 端教育塑造品牌力。公司旗下拥有7 款牌照、 买入（维持） 对应9 款产品，非手术医疗美容领域拥有Ⅲ类医疗器械数量最多，其中嗨体/濡白天 股票信息 使/爱芙莱/ 宝尼达作为公司核心畅销单品，预计2022 年亿元级别以上，持续带动收 入增长。其中嗨体系列作为公司针对颈纹及眼周打造的、最具差异化的产品系列， 行业 医疗器械 2018-2020 年营收分别为0.75/2.43/4.43 亿元，占比23.36%/43.50%/62.44%，预 前次评级 买入 计2021 年实现 10+亿元营收、占比在75%+。根据医美消费者渗透率及客单价、注 1 月7 日收盘价(元) 465.30 射频次测算，嗨体颈纹产品2025 年出货量有望达到 18 亿元，低渗透率及高注射频 总市值(百万元) 100,672.31 次带动嗨体系列未来可持续增长，此外眼周适应症拓展产品熊猫针，以及面部抗糖 总股本(百万股) 216.36 化+抗氧化的水光针产品冭活泡泡针，进一步打开嗨体系列天花板。公司2021 年前 其中自由流通股(%) 48.12 三季度毛利率/净利率分别为93.54%/69.25%，ROE 14.82%，天使针及熊猫针等高 客单价产品占比提升，进一步提升公司品牌力与盈利能力。 30 日日均成交量(百万股) 1.95 股价走势 瞄准再生等蓝海市场，在研管线储备丰富。国内胶原蛋白注射项目占比不足 1%， 2021 年三款再生针剂密集获批后，渗透率有大幅提升空间。重磅新品濡白天使扩展 覆盖领域由 HA 注射剂拓展至再生注射剂，主要成分为 HA+聚左旋乳酸，兼具“物 理占位+活性再生”双重功能，渠道端通过“医生注射牌照”与医生深度结合，截至 21 年9 月完成100 家医疗机构、150 位医生的首批授权。濡白天使已于2021 年Q4 正式推向市场，我们预计 2022 年将带来显著业绩贡献。截至 21 年 12 月，第二代 面部埋植线已处于注册申报阶段，注射用 A 型肉毒毒素以及利拉鲁肽注射液 （体重 管理）已进入临床试验阶段，脱氧胆酸（颏下减脂）已完成临床前研究，有望于2023 年陆续上市，研发管线储备支撑公司未来发展。 对标全球医美巨头，成长路径清晰、空间广阔。通过总结全球医美行业巨头艾尔建、 高德美和LG 化学的发展历程，我们发现巨头通过自研或收购积极布局不同方向产品 线以及开展全球化业务，扩大用户深度广度全覆盖，从而逐步巩固医美品牌、塑造 医疗美容市场、维持行业龙头地位。伴随 21 年 7 月递交港股上市申请、收购韩国 Huons Bio 25.4%股权，公司有望复制海外巨头的成长路径，对比海外巨头的医美业 务规模，未来空间十分广阔。 投资建议。公司作为国内医美类针剂龙头厂商，向多元化与全球化迈进，核心系列 嗨体增长可持续，重磅新品再生针剂前景广阔。公司在研项目丰富，支持公司长期 收入业绩高增长。基于濡白天使等新品推广预期，我们调整2021/202