有色金属行业：俄乌局势焦灼，有色金属如何演绎.docxVIP

有色金属 优于大市（维持） 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠ 证券研究报告 | 行业点评有色金属 证券研究报告 | 行业点评 有色金属 2022 年 03 月 09 日 俄乌局势焦灼，有色金属如何演 绎 投资要点： 联系人 张崇欣 邮箱：zhangcx＠ 陈潇榕 邮箱：chenxr＠ 市场表现沪深30011%7%4%0%-4%-7%-11%-15%-18%2021-03 2021-07 2021-11随着俄乌冲突持续发酵，以原油、天然气为代表的能源价格急剧走高。其中 TTF 基准荷兰天然气上涨至 122.9EUR/MWh（3 月 1 日数据），重回 21 年四季度价格高位区间。成本推动下，欧洲电价近日进一步上涨至历史高位，英、德、法及荷兰等国电价均上升至 300EUR/MWh 以上（3 月 市场表现 沪深300 11% 7% 4% 0% -4% -7% -11% -15% -18% 2021-03 2021-07 2021-11 以德法两国当前电价（3 月 4 日）进行计算，与 2012 年底相比，电解铝电力成本进一步增加超 2000、1300 美元/吨（吨铝耗电以 13500KWh 计），铝厂仍处于亏损状态；锌冶炼成本增加在 500、350 美元/吨以上（吨锌耗电以 3500KWh 计）。欧洲铝、锌冶炼厂持续面临较大冶炼成本压力，或导致已减产产能推迟复产的同时致使更多冶炼厂采取减产行动。 多方制裁或造成俄罗斯铜铝等工业金属出口缩减。 相关研究1.《驰宏锌锗（600497.SH）：产能扩张放大资源优势，稳步经营助力业绩提升》，2022.3.2 相关研究 1.《驰宏锌锗（600497.SH）：产能扩张放大资源优势，稳步经营助力业绩提升》，2022.3.2 2.《基建投向新特色 关注锌铝有色 品种》，2022.1.10 3.《锌冶炼厂 Nyrstar 扩大减产规模 锌价面临上行》，2021.12.19 4.《Omicron 病毒在南非扩散，钴供 给再次面临压力》，2021.11.29 5.《欧洲锌供应扰动频发，全球平衡 收紧推动锌价上移》，2021.11.27 （精铜及合金）出口 46 万吨。在结算系统可能受到制约的情况下，短期内俄罗斯铝出口或受扰动，进一步影响全球金属供给格局。 此外，海德鲁及美铝于 3 月 2 日相继公告宣布暂停与俄铝合作；同时航运物流方面或进一步影响俄罗斯金属流动。当前欧洲铜、铝 LME 库存均处于历史低位，低库存水平下供应扰动或进一步加剧现货紧张程度。 总体来看，短期内俄乌局势持续紧张或导致能源价格维持高位，铝、锌等高耗能金属成本压力凸显，仍面临一定减产压力；同时欧美等国对俄直接制裁叠加局势紧张带来的物流影响或将导致俄罗斯金属出口受限，海外金属供应规模及供应结构短期内或面临较大不确定性。俄乌局势缓解前，以铝、锌、铜为代表的工业金属价格预计仍将维持高位。 投资建议：关注具备资源优势的上游企业，建议关注：云铝股份、神火股份、驰宏锌锗、中金岭南。 风险提示：俄乌局势变化；海外能源价格大幅变化；下游需求不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业点评 有色金属 行业点评 有色金属 PAGE 2 / 8 PAGE 2 / 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 天然气上涨持续抬升海外电力成本，欧洲铝、锌减产持续 4 俄乌冲突加剧欧洲能源短缺预期，电价持续冲高 4 电价冲高进一步抬升铝、锌冶炼成本 5 多方制裁或造成俄罗斯工业金属出口缩减 6 投资建议 7 风险提示 7 图表目录 图 1：TTF 基准荷兰天然气价格（EUR/MWh） 4 图 2：欧洲国家电价（EUR/MWh） 4 图 3：欧洲天然气供给结构 4 图 4：2020 年欧洲各国天然气俄罗斯进口/总进口量 4 图 5：俄铝产量（万吨）及全球占比 6 图 6：俄罗斯铝出口量（万吨） 6 图 7：2021 年俄罗斯原铝出口结构 6 图 8：2021 年俄罗斯铝合金出口结构 6 图 9：俄罗斯铜及合金出口量（万吨） 6 图 10：俄罗斯铜及合金出口结构 6 图 11：LME 分地区铜库存（吨） 7 图 12：LME 分地区铝库存（吨） 7 表 1：俄罗斯-欧洲主要天然气管道 5 表 2：2021-2022 海外电解铝减产产能 5 表 3：2021-2022 海外精锌减产产能 5 天然气上涨持续抬升海外电力成本，欧洲铝、锌减产持续 俄乌冲突加剧欧洲能源短缺预期，电价持续冲高 近日，随着俄乌冲突持续发酵，以原油、天然气为代表的能源价格急剧走高。其中 TTF 基准荷兰天然气上涨至 122.9EUR/MWh（3 月 1 日数据），重回 21 年四季度价格高位区间。 成本推动下，欧洲电价近日进一步