以史为鉴：加息抗通胀下的资产表现 20220309 -华西证券.docxVIP

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 以史为鉴：加息抗通胀下的资产表现 宏观首席分析师：孙付SAC NO：S1120520050004 2022年3月9日 1●风险提示：疫情出现反复、宏观经济出现超预期波动。 1 ● 风险提示：疫情出现反复、宏观经济出现超预期波动。 核心观点 回顾历史，有参考意义的是1972-1980年（70年代）三轮加息抗通胀时期。分析当前、展望未来： 基本面： 美国经济增速将逐步回落，增长驱动结构有变化：服务业将进一步修复，商品消费和住宅投资 将有所回落。就业市场已获显著改善。 美国通胀回落遭遇四大阻力因素： 后疫情时代，旅游航空等服务需求回升，带动油价及服务价格上行； 美国已出现“通胀-工资”互相助推现象，治理较为困难； 俄乌战争下，西方对俄罗斯制裁加剧原油、天然气等资源品供给紧张局面，相关价格显著上涨； 大国政策分化下，部分刺激政策推升大宗商品需求，带动价格上行。 政策面： 货币政策：预计美联储3月加息25BP；本轮通胀压力远超联储预期，为了遏制不断高企的通胀， 美联储加息和缩表的节奏、力度将会显著加快、加大。本轮加息更类似70年代。 资产展望： 美债：短期避险导致美债利率回落；后续通胀高企，加息逐步推进，美债利率有望重回上行趋 势：2022年二季度，美国长端利率有望回升至2?以上；如果后续美联储政策利率升至2?，长端利率 仍将继续有所上行。 美元：俄乌战争导致对美元的避险需求上升；为抗击超预期通胀，加息会提速，带动美元走强。 美股： “加息抗通胀”一方面带来实际需求增速持续回落，另一方面名义利率持续上升，容易引发“业绩+估值”双杀，股票市场下跌。 黄金：战争乌云下，黄金是核心避险商品；在通胀显著回落之前，高通胀使得美债实际利率持 续维持低位，黄金配置价值较高。 2 2 本轮加息与大类资产展望 经济基本面分析 加息节奏 资产展望 1.本轮美联储政策退出及影响：美国经济增长 1. 本轮美联储政策退出及影响：美国经济增长 3资料来源：BLOOMBERG 3 资料来源：BLOOMBERG，华西证券研究所 从经济增长结构看： 疫情冲击最重的是服务业及相关消费（娱乐、航空、餐饮住宿等），疫情后尚有修复空间 。 产能投资和出口亦受较明显影响，前者已有所恢复，后者近期亦有所改善。 商品消费和住宅投资受疫情影响较小，且反而受益于财政补贴和低利率，保持较高增速。 疫情消退、财政补贴退出、货币政策收紧，未来展望： 服务业将进一步修复，商品消费和住宅投资将有所回落。IMF预测2022年美国 经济增速约4?。 指标 各分项贡献率（ ） 2021/12 2021/9 2021/6 2021/3 2020/12 2020/9 2020/6 2020/3 2019/1 2 2019/9 2019/6 2019/3 实际GDP(年化环比： ） 7.0 2.3 6.7 6.3 4.5 33.8 -31.2 -5.1 1.9 2.8 3.2 2.4 国内需求 7.06 3.57 6.91 7.84 6.18 37.03 -32.77 -5.08 0.47 2.70 3.71 2.03 个人消费 2.1 1.4 7.9 7.4 2.3 25.5 -24.1 -4.8 1.1 2.1 2.4 0.4 耐用消费品 0.2 -2.5 1.0 3.5 0.1 5.5 0.0 -0.9 0.3 0.6 0.7 -0.1 非耐用消费品 0.1 0.3 2.0 2.2 -0.2 4.4 -1.9 0.9 0.0 0.4 0.7 0.3 服务 1.8 3.6 4.9 1.8 2.3 15.6 -22.2 -4.8 0.8 1.1 1.0 0.1 国内私人投资 5.38 2.05 -0.65 -0.37 4.01 11.71 -9.64 -0.92 -1.18 0.22 0.48 1.13 非住宅投资 0.43 0.22 1.21 1.65 1.57 2.72 -4.28 -1.14 -0.23 0.4 0.9 0.63 住宅投资 0.05 -0.38 -0.6 0.6 1.34 2.16 -1.36 0.73 0.04 0.14 0.15 0 库存变动 4.9 2.2 -1.26 -2.62 1.1 6.84 -4.01 -0.51 -0.99 -0.32 -0.57 0.49 政府支出 -0.45 0.17 -0.36 0.77 -0.09 -0.19 0.97 0.63 0.52 0.36 0.86 0.47 净出口 -0.07 -1.27 -0.19 -1.56 -1.66 -3.25 1.53 -0.05 1.43 0.07 -0.50 0.38 出口 2.3