农林牧渔行业转债分析框架.docx

农林牧渔行业转债概况 截至 2022 年 3 月 1 日，农林牧渔行业存量 14 支公募可转债，存量规模 334.66 亿元。其中，AAA 级转债 3 支，AA+级转债 1 支，AA 级转债 3 支，AA-级转债 7 支；债券余额大于 50 亿的转债 3 支，余额 10-20 亿的转债 2 支，余额 5- 10 亿的转债 4 支，余额小于 5 亿的转债 5 支;平均转股溢价率 43.28 。其中， 畜牧养殖转债平均转股溢价率 34.56 ，饲料加工转债平均转股溢价率 50.41 ，农产品加工转债平均转股溢价率 56.02 。 表 1：农牧渔林存量转债主要指标（2022 年 3 月 1 日） 转债代码 转债简称 债券评级 债券余额 转债价格 转股溢价率 纯债溢价率 （亿） （元） （ ） （ ） 128036 金农转债 AA- 1.46 148.80 45.24 51.53 123018 溢利转债 AA- 0.54 198.01 55.58 104.77 饲料加工行业转债平均值 1.00 173.41 50.41 78.15 127045 牧原转债 AA+ 95.49 144.25 14.03 58.13 123107 温氏转债 AAA 92.96 134.90 15.72 41.07 128114 正邦转债 AA 15.96 104.59 109.88 7.79 127015 希望转债 AAA 9.50 125.54 46.62 28.83 127049 希望转 2 AAA 81.50 134.00 14.51 45.94 128030 天康转债 AA 0.87 211.00 28.93 102.79 113620 傲农转债 AA 10.00 147.89 12.19 50.42 畜牧养殖行业转债平均值 43.75 143.17 34.56 47.85 123132 回盛转债 AA- 7.00 127.05 39.09 52.58 兽药行业转债平均值 7.00 127.05 39.09 52.58 128026 众兴转债 AA- 4.09 112.43 63.95 14.53 123056 雪榕转债 AA- 5.84 111.31 86.36 20.15 123133 佩蒂转债 AA- 7.20 126.50 46.85 52.73 113565 宏辉转债 AA- 2.25 122.94 26.93 33.73 农产品加工行业转债平均值 4.85 118.29 56.02 30.28 Wind，所 图 1：农林牧渔存量转债气泡图（以转股溢价率为横坐标、纯债溢价率为纵坐标） Wind，所（样本时间：2022 年 3 月 1 日） 根据中信行业分类指标，农林牧渔行业转债可细分为四个领域：饲料加工领 域（2 支）、畜牧养殖领域（7 支）、兽药领域（1 支）、农产品加工领域（4 支）。下文我们通过对农林牧渔行业可转债进行梳理，通过自上而下分析部分细分领域景气度，筛选出具有投资价值的可转债。 畜牧业领域 畜牧养殖 畜牧养殖行业是利用畜禽等已经被人类驯化的动物，或者鹿、麝、狐、貂、水獭、鹌鹑等野生动物的生理机能，对其进行人工饲养与繁殖，以取得肉、蛋、奶、羊毛、山羊绒、皮张、蚕丝和药材等畜产品的生产部门。从产业链上看，畜牧养殖行业上游为农作物及饲料产业，下游为屠宰及食品加工产业，是整个大农业板块中十分重要的环节。由于下文中所关注的转债发行主体多以生猪养殖为主要收入来源，在此我们重点关注畜牧养殖中的生猪养殖行业情况。 图 2：畜牧养殖业及其上下游产业链 ，所 生猪养殖行业处于整个生猪产业链的中游，上连饲料原料、疫苗兽药行业， 下接屠宰加工和肉类制品行业。我国生猪养殖行业市场规模较大，根据中国产业信息网的统计，我国生猪养殖行业规模已超亿元（按照生猪平均价格 15 元/公斤， 出栏体重 115 公斤，全国年出栏量 7 亿头测算）。2021 受猪周期下行、原料成本上涨等因素影响，以生猪养殖为主营业务的企业均面临较大的业绩及资金压力， 牧原股份、温氏股份、正邦科技等龙头猪企 2021Q3 均出现不同程度的亏损和资产负债率的上升。业绩下行的压力在股价上也有所体现，2021 全年畜牧养殖板块下跌 4.08%（流通市值加权平均），跑赢同期沪深 300 的 -5.20%。2021 年下半年开始，行业开始进入新一轮产能收缩期，根据农业部披露的数据，2021 年 7 月至 2021 年 11 月，我国能繁母猪存栏量逐月环比下降，提供猪价拐点的必要条件。 2022 年需继续关注猪周期情况，在亏损压力仍存在的情况下建议关注盈利能力和资金周转性较好的头部猪企。 图 3：2021 前三季度我国上市畜牧养殖企业净利润及同比增长 图 4：2021 三季报我国上市畜牧养殖企业