量化资产配置研究报告之二十一：宏观因子到资产价格传导路径的定量研究.pdfVIP

[Table_Page] 金融工程|专题报告 2022 年2 月18 日 证券研究报告 [Table_Title] 图：报告研究框架 宏观因子到资产价格传导路径的定量研究 量化资产配置研究之二十一 [Table_Summary] 报告摘要：  美林投资时钟理论：理论通过衡量经济增长与通胀水平的变化趋势， 将经济周期划分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，分别适宜配置 债券、股票、大宗商品、现金四种资产，理论将四种资产的有序轮动 与行业景气轮动、经济周期串联。  因子筛选：各宏观因子的变动共同构成了经济周期的变动，而中观层 面的主要行业因子可在一定程度上作为宏观因子的补充，因此在分析 数据来源：Wind ，广发证券发展研究中心 中将中观因子纳入框架。根据因子数据是否存在公布滞后性将因子分 类为高频因子与非高频因子，频度为月频。 [Table_Author]  主要研究方法：分别探寻宏观因子相对大类资产的领先滞后性，筛选 出综合表现最优因子构建收益率预测模型，其中根据因子起始时间不 同设置应用于不同时间区间的一系列预测模型，应用高频因子对模型 中受到公布时滞影响的非高频因子进行再预测。当模型预测资产未来 收益率为正时持有，否则空仓。  定量配置策略：以万得全A 指数、中证全债指数、Wind 商品综合指数 测算，三种资产策略在绝大部分年份表现均优于基准。假定存在高风 险偏好（40%股票+20%债券+40%商品）和低风险偏好（10%股票+80% 债券+10%商品）两种情况，两种综合策略平均收益风险比均高于单个 资产策略回测结果，并准确避开2008 年的下跌且取得正向收益率。  宏观因子与资产价格的传导路径：基于美林投资时钟理论框架，对宏 观因子到资产价格间的传导路径与逻辑进行分析探讨：复苏期“宏观因 [Table_Contacts] 子→股票”传导路径主要包括公共财政、需求刺激、价格水平三个维度； 过热期“宏观因子→商品”传导路径主要包括投资与需求、货币供应、航 运三个维度；滞胀期到衰退期“宏观因子→债券”传导路径包括供求关 系、库存水平、资金流动三个维度。  核心假设风险：本篇报告通过历史数据进行建模，但由于市场具有不 确定性，模型仅在统计意义下有望获得投资业绩。另外，本报告不构 成任何投资建议。 公共联系人 识别风险，发现价值 1 / 23 [Table_PageText] 金融工程|专题报告