龙源电力-投资价值分析报告：内生外合力，发展快车道.pdfVIP

内生外延铸合力，发展重驶快车道 龙源电力（001289.SZ/00916.HK）投资价值分析报告 ｜2022.3.15 中信证券研究部 核心观点 公司凭借先发优势、资源优势、规模及管理优势，在新能源行业龙头地位牢固， 其中在风电领域领先优势格外突出。公司实现AH 两地上市、打通境内融资通 道对于公司解决发展资金约束意义重大，助力发展驶入快车道，预计公司在国 内风电份额有望自2021 年 7.3%增至 2023 年 8.5%。公司定位集团风电业务整 合平台，集团承诺在三年内（2022~2024）将体内存续规模超2,000 万千瓦的 风电注入公司。外延并购为成长再添保障。预计公司2021~2023 年净利润为 61.6/82.6/97.4 亿元。首次覆盖，给予公司AH 股 “买入”评级，目标价分别 为29.60 元/24.40 港元。 ▍风电行业先行者及引领者。公司主业从事业务涵盖风能、太阳能等可再生能源 开发、管理、运营、投资以及火电及燃料销售，是国内风电行业的先行者及引 领者，截至2020 年末，公司控股装机达到24.7GW ，其中风电装机规模22.3GW ， 风电装机位居全球上市公司第 1 名。在持续巩固风电行业领先地位的同时，公 司目前正在极大光伏领域规划布局，风光并举加速新能源业务发展。公司控股 股东为国家能源集团，实际控制人为国务院国资委，合计持有58.68%股份。 ▍碳中和助力风光加速迈向主力能源，技术进步提升行业回报。为实现2030 年碳 达峰、2060 年碳中和目标，风电光伏需要从替代能源加速升格至主力能源。新 能源运营商在产业链内博弈能力突出，以本轮风机大型化为例，风机制造企业 通过大幅降价的方式，几乎将所有机组大型化的技术进步红利全部让给下游运 营商，议价能力突出有望推动运营商通过攫取产业链技术红利的形式降低成本 和扩张ROE。随着项目造价大幅下行，平价时代新能源中的风电料将率先出现 平价新项目回报远超历史平均回报的情况，平价项目高回报及现金流改善周期 到来 ▍以回归A 股为契机理顺定位，集团资源整合启动。公司为集团风电业务整合平 台，大股东承诺在公司吸收合并平庄能源交易完成后的3 年内（2022~2024 年） 将存续的风力发电业务注入公司。目前集团体内非龙源电力外的其他子公司持 有的控股风电资产规模合计达到 2,141 万千瓦，待注入资产规模和公司现有新 能源装机规模接近，预计后续注入后将推动公司装机将在现有体量上增加约 1 倍。同时，大股东承诺在公司吸收合并平庄能源交易完成后的3 年内（2022~2024 年）将公司目前持有的 1.88GW 火电资产剥离，完成后将进一步强化公司清洁 属性。 ▍从开发到运维全流程优势，新能源装机驶入快车道。财务杠杆约束等导致“十 龙源电力 001289