万顺新材-市场前景及投资研究报告-传统业务基础，电池铝箔，铜膜业务.pdfVIP

万顺新材(300057) / 包装印刷Ⅱ / 公司深度研究报告 / 2021.12.21 传统业务基础稳，电池铝箔布局快，铜膜业务可期待 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 铝加工、纸包装及功能性薄膜三业务并进。公司主营业务包括纸包装材料，铝 板带箔加工及功能性薄膜制造。传统纸包装材料主要用于烟标、酒标、日化和 基本数据 2021-12-21 礼品包装；铝板带箔制品覆盖食品饮料，卷烟医药等包装领域，高端产品同时 收盘价（元） 9.21 进入动力电池塑膜、集流体等领域；功能性薄膜品类众多，其中包括电子触屏 流通股本（亿股） 5.04 导电膜，建筑用车用节能膜，光伏电池封装高阻膜等，公司目前已立项研发“在 每股净资产（元） 5.28 有机载体薄膜上镀双面铜箔工艺项目”，未来铜膜业务有望产业化，替代锂电 总股本（亿股） 6.81 铜箔。公司 2020 年铝加工、纸包装及功能性薄膜收入分别为 25.6 亿元，5.4 亿元及 0.8 亿元。 最近 12 月市场表现 万顺新材 沪深300 提前布局电池铝箔，供给约束下充分受益。1)公司产能布局处于业内领先水平 。 92% 69% 铝板带箔加工业务拥有铝板带产能 11 万吨，铝箔产能 8.3 万吨。在建产能有 46% 高精度电子箔 7.2 万吨，其中 4 万吨即将投产；有电池箔坯料板带 8 万吨，预 23% 计 2023 年投产。2)新能车、储能、消费电子多点驱动， 电池需求长期维持高 0% 增 。新能源车销售保持高景气，我们预计 2021-2025 年全球动力电池需求为 -23% 429/553/748/1001/1335GWh，以 400 吨铝箔/GWh 保守计算，电池铝箔 需求为 17.2/22.2/29.9/40.1/53.4 万吨，CAGR 达 33%。3)电池铝箔工艺要 求高，产能建设周期长 。电池箔对表面张力、厚差精度、表面质量、 抗拉强度 等指标有极高要求，传统铝压延产线转产存在极高难度。业内多家公司宣布扩 产，新建产能需引进海外轧机设备，建设周期 28-40 个月。 新产能释放带来公司业绩拐点。 公司 4 万吨电池箔和 8 亿投资高阻隔膜产能将 于近期投产，后续 3