金融衍生工具定价理论程黎晔已完成.pptxVIP

金融衍生工具定价理论程黎晔已完成 　　【要点详解】 　　　未定权益定价的一般原理 　　 　　1．占优策略、套利机会与风险中性概率测度 　　（1）一般的单期市场模型 　　模型仅涉及两个时刻：0时刻（即当前时刻，此时金融资产的价格是确定的）、1时刻（即未来某个时刻，对风险资产而言，其价格是一个随机变量）。假定1时刻市场的状态空间为： 　　其中 代表未来市场可能出现的一种状态。在 上存在客观的概率测度P，满足 　　假设市场上存在N个基础风险资产，那么交易者在资产组合策略 下的成本 为： 　　其中 表示N个基础风险资产在0时刻的价格向量； 　　 ， 代表交易者持有资产i的数量。 第1页/共39页 　　N个资产在1时刻的支付矩阵用D表示： 　　其中dij表示第i个证券在状态 下的支付额。从而在1时刻资产组合的市值 可以表示为： 　　其第j个分量表示1时刻出现状态 时资产组合的市值，用 表示。 第2页/共39页 　　（2）占优策略、套利机会 　　若存在另一个策略 ，使得 　　且对任意的 ， 成立，则称策略 是一个占优策略。 　　一个套利机会是指满足下列两个条件之一的策略 ： 　　或 　　根据占优策略以及套利机会的定义可知：如果市场存在一个占优策略，那么市场一定存在套利机会。 　　命题9-1：如果市场是无套利的，则市场不存在占优策略。 　　此命题反过来的结论是不成立的，即市场不存在占优策略但却可能存在套利机会。 第3页/共39页 　　（3）市场无套利条件 　　称资产组合 为Arrow-Debreu证券，若在1时刻市场出现状态i时，组合 的支付额为1单位；当出现状态 j 时，组合 的支付额为0。 　　称 （ ）为状态价格向量，如果 满足： 　　或者 ，其中 。 　　一般而言，市场不一定存在Arrow-Debreu证券和状态价格向量；若两者都存在，则第i个Arrow-Debreu证券的成本为： 　　资产定价第一基本定理：市场无套利⇔市场存在状态价格向量。 第4页/共39页 　　（4）风险中性概率测度 　　令 ，可以将 视为无风险证券的价格。在单期市场模型中，若假定存在无风险资产，则其0时刻 的价格为 ，即 ，其中r为无风险收益率。 　　定义一个 上新的概率测度Q： 　　令 ，也即 对应了Q在每个样本点上的概率值。Q与已存在的客观概率测度P不同，它 是主观的。二者的关系是：Q等价于P。 　　 第5页/共39页 　　根据状态价格向量的定义可以得到等式： 　　若用表示测度Q下的期望，则有： 　　如果市场存在无风险收益率r，上式可写为： 　　至此可以看出：测度Q是风险中性投资者对市场状态空间给出的概率测度，称Q为风险中性概率测度，资产定价第一基本定理可写为： 　　市场无套利 市场存在风险中性概率测度 第6页/共39页 　　2．市场的完全性与未定权益的定价 　　称 上的随机变量为未定权益。以下假定市场存在无风险收益率r。称一个未定权益X是可复制的，如果存在一个由无风险资产和基础风险资产的组合，使得该组合l时刻的收益与X相同。由于无风险资产和基础风险资产都有期初价格，因此可复制的未定权益是可定价的。如果所有的未定权益都是可复制的，则称市场是完全的。 　　对单期市场模型，选取独立的n个未定权益 。市场完全意味着对任意的 都存在复制策略 ，成立： 　　这等价于