英搏尔-市场前景及投资研究报告-技术创新，构筑竞争壁垒，电驱动系统龙头.pdfVIP

上 市 公 司 汽车 公 2022 年 04 月 01 日 英搏尔 (300681) 司 研 究 / ——技术创新构筑竞争壁垒的电驱动系统龙头 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 买入 （首次评级） 投资要点： ⚫ 稳中求进，从中低速市场起步，坚守单管 IGBT 路线，深耕电驱动市场十余载。2005 年， 以起始资金 2 万元创立了珠海英搏尔电气有限公司。公司基于单管 IGBT 方案开发的电驱 证 券 市场数据： 2022 年 04 月 01 日 动系统在成本上优于海外同行。从商用车切入新能源车市场，2007 年扩展至场地车市场。 研 收盘价（元） 84.64 2009 年切入场地电动车，随后伴随着中国新能源浪潮的爆发，在低速电动车，以及 A00 究 一年内最高/最低（元） 132/28.22 市场成为行业龙头。低速电动车占有率层达到 60.90% （2016 年），而 A00 市场渗透率同 报 市净率 10.5 样接近 30%+ （2021 年）。公司深耕电动车辆电驱动系统技术自主创新与产品研发，技术 告 息率（分红/股价） - 特点鲜明。公司经过多年的自主研发，掌握了多个电动车辆领域电机控制系统的核心技术。 流通 A 股市值（百万元） 3756 截至目前，有发明专利55 项，实用型专利 131 项，国际专利 5 项。 上证指数/深证成指 3282.72/ 12227.93 ⚫ 行业降本诉求强烈，电驱动系统将朝着‘更轻、更小、更便宜’的方向发展。消费者当前 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 对新能源车型主要的抱怨都集中在使用不便和购置成本高两方面。而 800V 电气架构的升 级可以很好的解决这一痛点。目前基于 800V 架构的升级包括扁线电机、SiC 替代 IGBT、 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 深度集成三合一、六合一等。集成化已成行业主流趋势，2021 年三合一及以上的电驱动 每股净资产（元） 8.04 系统占比 53.6%，同比2020 年提升 26.3pct。 资产负债率% 58.59 ⚫ 电驱动市场跟随新能源大潮高速成长，到 2024 年市场规模有望达到 648~738 亿元。以 总股本/流通 A 股（百万） 77/44 2024 年新能源纯电动销量 773 万辆为测算依据，A0/A 级车由于更大的市场份额，其市 流通 B 股/H 股（百万） -/- 场空间也超过 279~316 亿元之间；B 级以上产品由于存在较大技术升级的空间，若 Sic、 扁线电机大规模普及，则整体市场空间甚至有望超过 A0/A 级产品。 一年内股价与大盘对比走势： ⚫ 公司 10 年技术积累开发的第三代 “集成芯”解决行业痛点，叩开百亿市场大门。经过近 英搏尔 沪深300指数 （收益率） 10 年的技术发展，英博尔第三代 “集成芯”驱动总成在同等功率下，体积、重量相对于竞 400% 300% 争对手减少约 30%，功率密度相较同行提升20%-30%。原材料用量更少，单管采购成本 200% 更低，帮助英搏尔的产品在 160kw 功率段的产品中，相较同级竞品可降本约 1500-1700 100% 元，降本幅度近 20%。明显的成本优势帮