三条路径与三种情形：加息+缩表如何影响A股？.pdfVIP

证券研究报告 | 市场策略研究 2022 年03 月14 日 投资策略 加息+缩表如何影响A 股？——三条路径与三种情形 2022 年以来，关于联储加息预期不断强化，本周FOMC 会议将迎来首次加息 作者 落地。作为全球资本市场的“总阀门”，美联储的加息和缩表对于全球经济 分析师 张峻晓 和市场会产生何种影响？又将通过哪些渠道作用于A 股？ 执业证书编号：S0680518110001 对于美国经济而言，加息会抑制复苏，但不会造成严重冲击。加息一般会在 邮箱：zhangjunxiao@ 经济复苏良好甚至经济过热的背景下实施，虽然会对经济增长动能有所抑制， 相关研究 但从加息到经济衰退需要较长的时间窗口才会发生。若美联储3 月正式开启 1、《投资策略：市场回顾（3 月2 周）——恐慌之下， 加息议程，那么2022 年美国经济受到严重冲击的可能性不大。 深跌反弹》2022-03-12 加息+缩表将持续推高长、短端美债利率。短端利率与联邦基金利率走势具 2、《投资策略：哪些赛道性价比在加速修复？——科创 有高度一致性，美联储加息将首先直接提高短期的资金成本。而缩表（预期） 产业月报(2022 年3 月)》2022-03-11 将限制期限利差的收敛速度从而支撑长端美债上行。当加息和缩表政策均落 3、《投资策略：配置盘继续增持低估值——外资月报第 地后，长端利率大概率会出现阶段性高点。 29 期》2022-03-09 首次加息将在短期冲击美股，加息后一年美股大概率表现强劲。历史经验表 4、《投资策略：交易热度重回上游——交易情绪跟踪第 明，加息后一个月美股将受到负面冲击，而每轮首次加息后的第一年美股大 134 期》2022-03-09 概率表现优异，其背后的原因或在于经济增长支持了企业利润增长和股市上 5、《投资策略：A 股增量资金有何变化？——股市流动 涨。缩表对美股的影响主要取决于美联储能否有效引导市场预期。 性月报(2022 年第3 期)》2022-03-08 美联储货币紧缩将通过三种渠道影响A 股。第一，汇率传导渠道：货币紧缩 将在短期内提振美元指数、加大人民币贬值压力，那么，一方面汇兑损益将 直接影响上市公司的当期利润，另一方面将提高出口型企业的海外竞争力， 压缩进口型企业的利润空间。第二，利率传导渠道：美联储紧缩货币将提高 美元资产收益率，而我国长短期利率与美国联邦基金利率具有较高的相关性， 国内债券利率的上行将压制A 股成长板块估值，即产生 “结构性影响”。第 三，情绪传导渠道：美联储紧缩导致海外市场波动加剧，避险情绪上升，而 A 股投资者的信心也将受到短期的影响。 未来美联储货币紧缩对A 股的影响可能出现三种情形。情形一：美联储紧缩 +外资回流+但人民币相对美元币值稳定，这将阻隔“汇率”渠道，A 股受到 的影响是短期 （情绪传导）+结构性的（成长股受压制）。情形二：美联储加 息+利差收窄+中国仍保持宽松，这将阻隔“利率”渠道，“内松”相对“外 紧”更具对A 股的定价权，国内市场不会出现明显的下跌。在“外紧内松” 下，消费与金融的胜率较高，绩优股和低市净率股更有可能获得超额收益， 社会服务、银行、医药生物等行业相对占优。情形三：中国被迫采取追随式 加息，导致A 股全面持续承压，但这种情况发生的概率不大。 总结：在我国 “稳增长”诉求突出且外围不确定性持续升温的背景下，我们 认为就美联储加息后的短期而言，情形一将占主导，即在预期混乱阶段，避 险情绪强化并结构性利空成长股；但随着加息、缩表政策走势逐步明朗，情 形二将占主导，即外部紧缩对A 股的影响有限，“内松”的影响大于“外紧”。 风险提示：1、地缘政治不确定性；2、美联储货币政策超预期。