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２０１９年黄金行业深度研究报告 黄金需求平稳，首饰取决购买力，投资需求和价格预期相关： 黄金需求总体平稳， 2010~2017 年复合增速为 2.4% ，并于 2017 年达到 4152 吨，其中黄金首饰和投资需求是主导下游领域，占比分别为 53% 和 30% 。我们分析发现，黄金首饰需求长期和购买力相关，此外和消费习惯也有较大关 系，短期价格波动仅导致消费提前或推迟。而投资需求中金条和金币与黄金价格正相关，黄金 ETF 更多体现价格预期，变动也更为灵敏。 黄金资源稀缺，供给弹性较小： 目前全球已开采销售黄金约 19 万吨，而探明未开采黄金储量约 5.4 万吨，资源稀缺性较为明显。黄金供给增长较 为缓慢， 2010~2017 年复合增速为 0.79% ，并于 2017 年达到 4398 吨。 原生矿产金和再生金是主要供给来源，占比分别为 74% 和 26% ，根据我们分析， 矿产金和资源开发计划相关， 稳步增长， 2010~2017 年复合增速为 2.7% ，回收金则和价格趋势相关，价格较高，供给增加，而价格回落 供给恢复正常水平。 黄金周期伴随经济周期和货币信号，时间跨度较长： 我们发现，黄金价格和美元汇率总体负相关，而美元汇率是美国经济反映，因此，分析美国经 济及政策才能把握黄金周期规律。根据历史黄金周期分析，我们认为黄金 周期通常有四个特点： 1 ）黄金周期是