提高审美、不破不立——2017年度传媒策略报告.pptxVIP

提高审美 不破不立 ——传媒互联网2017年度策略;报告要点与投资建议;1. 2016年行情回顾;1. 2016年行情回顾;外因：过往三年牛市的核心逻辑是融资-并购-扩张带动业务半径的扩大，16年监管政策的趋严成为最大抑制因素 重大资产重组新规、收紧四行业跨界并购……;1.2 为什么今年是传媒最差的一年;1.3 2017年会怎样？;1.3.1 过去三年传媒板块快速证券化;1.3.2 商誉比例逼近临界，2017-2018年逐步到期;分行业来看，证券化程度较高的游戏、营销、影视行业是商誉比例较高的行业；体育、教育虽然证券化程度低，但???多以外延并购的方式展开，因此商誉比例也很高；广电、出版、院线行业均是IPO上市，并购行为有限，短期暂无商誉风险； 从个股来看（剔除借壳），商誉/净资产比例较高的企业建议慎重参与，列表如下； 风险与机遇并存，若因商誉爆发造成板块系统性下跌，可能为优质公司创造买点。;历史中枢估值为55X，从历史低点估值来看，2012年11月达到27X，目前传媒板块目前PE约为43X，已经跌至中枢以下，但离历史最低点尚有距离； 从板块的横向比较来看，，已经回落至跟医药、食品、部分消费股类似的水平，但从未来几年的增速上来看，传媒行业相对于这几个行业在景气度上更有优势，因此PEG的角度传媒可以配置； 陷阱：（1）中期成长性不足，价值陷阱；（2）业绩可达性（转型并购）；;图：TMT行业2011-2016年TTM估值变动;1.4 分化;美国TMT公司集中度;某轻工企业转型数字营销： 试图通过连续收购补齐数字营销产业链 问题：资产质地一般，毫无协同，董事长不愿放权 某旅游企业转型泛娱乐： 试图通过拉拢行业人才迅速打造综合性泛娱乐平台 问题：人才离开原有平台后价值折损，“还未专业化就企图多元化” 某传媒企业扩大业务边界 试图通过收购补齐其他板块，实现多元化 问题：备考业绩对应PE很低，但业绩可达性极差，商誉风险暴露 某传媒企业励志对标国际传媒巨头 试图从下游往上游切入，形成类似迪士尼的一体化集团 问题：形似神不似，缺乏内核驱动力 。。。;市值/估值水平、成长性不足以支撑传媒的板块性行情 震荡分化（60%）：行业增速放缓，估值收缩 风险偏好下降，选取能兑现业绩和地位的龙头 上市公司价值创造是投资收益的主要来源 和今年普涨的板块相比，或有相对配置价值 熊市继续（20%）：存量资金博弈，商誉暴露、政策进一步收紧引发板块系统性下跌 减少传媒持仓，避免风险暴露 重新泡沫化（20%）：资金放松，刺激政策，情绪好转 放大风险偏好;;传媒行业大的演变逻辑：技术进步——媒介更新——受众注意转移——媒体价值重塑 技术进步和大众习惯迁移是传媒行业发展变革的两大基础;从一个现象说起。。;电视剧的最强购买力已经从电视台转移到互联网。未来电视剧的主战场已经转移到视频网站；2018年之前，中国互联网电视版权的交易总额将会超过电视渠道。 视频网站对一部顶级IP剧的开机相当于2-3个湖南卫视，而且其天花板还没有看到，随着付费和互联网广告的发展，天价电视剧会层出不穷，屡创新高；;;视频付费也打开了电视剧公司的天花板;国际比较：中美电视剧产业差距巨大;对美国电视剧产业市场规模的测算: 美国电视剧市场规模约200亿美元，是电影票房市场的2倍：而中国2015年电视剧版权市场200亿元是电影票房市场的1/2不到； 测算方法1：美国电视播放产业总规模约1400亿美元，一般35%的收入作为内容成本进行支出，约一半左右投入到电视剧中去。由此测算可得，美国电视网络对于电视剧的支出约240亿美元； 测算方法2：美国黄金时段系列剧的年产量约400部，单剧集数约12集，单部剧的成本约250万美元/集，对应黄金时段的电视剧的生产投入约120亿美元，考虑到其他的迷你剧以及非黄金时段剧的支出，估计美国每年在电视剧产业的采购投入约200亿美元。;图：美国制播一体化的商业模式结构示意图;中国的传媒集团将以视频网站为核心建立;视频网站带动了中国内容付费时代的到来，整个产业链将受益于此； 付费打开了电视剧市场的天花板，精品电视剧公司显著受益于涨价趋势，我们这个涨价趋势在中期（2-3年）维度持续下去，2018年以后需要观察届时的产业格局； 借由此次付费浪潮，视频网站将正式替代传统电视台成为主流传播渠道，这一周期将维持数十年； 精选电视剧公司，推荐慈文传媒；长周期看好视频网站（腾讯、乐视网）;;电影：伟大航程的下半场;院线：资本推动行业集中度提升，但兑现周期长;游戏：行业增速下台阶中逐渐分化;游戏：行业增速下台阶中逐渐分化;电视剧：头部内容受益于视频付费带来的价格上涨;内部观点：资产证券化会持续，但资产质量决定后期分化 教育行业空间巨大（2014年3.6万亿），增长稳健（未来5年CAGR=13%），长