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经营杠杆的计量 ? 理论计算公式： 经营杠杆系数（DOL）(Degree of Operational Leverage) ——息税前收益变动率相当于销售量变动率的倍数 ? 简化计算公式： 简 化 公 式 （三）经营杠杆与经营风险的关系 经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险，尤其是利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险，也称营业风险。通过上面的分析可以看到，只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。而且，企业固定成本越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。 事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。 因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。 特别提示 三、财务风险与财务杠杆 （一）财务风险 ◎ 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。 ◎ 影响财务风险的因素 ◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数 资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化 ………… （二) 财务杠杆（EBIT → EPS） 由于固定筹资成本的存在而导致每股收益变动率大于息税前收益变动率的杠杆效应——财务杠杆。 EPS EBIT 财务杠杆 固定筹资成本 【例】用资本资产定价模型求资本成本 假设市场无风险报酬率为10％，平均股票必要报酬率为14％，海峡公司普通股β值为1.2。 计算该公司普通股的资本成本： Ks=10％＋1.2×（14％－10％）=14.80％ 资本资产定价模型法有两个主要优点： 第一，它很清楚地对风险进行调整； 第二，对除了那些股利稳定增长之外的其他公司也适用。因此，它在很多情况下都很有用。 缺点： 资本资产定价模型法需要估计两个值：市场风险溢酬和贝塔系数。如果这两个值估计的不好，权益成本也就不准确。 3.留存收益资本成本 留存收益，是由公司税后利润形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。 公司使用这部分资金必要考虑其存在着机会成本。 留存收益资本成本的确定方法与普通股资本成本的确定基本相同，只是不考虑筹资费用。 其成本就是股东想要的普通股的报酬。 【例·单项选择题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%， 则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。　　A.10.16% B.10%　　C.8% D.8.16% 【答案】 A【解析】留存收益资本成本=[2×（1+2%）/25]×100%+2% =10.16%。 【同步训练】筹资方式的选择决策 海峡公司拟投资建设一生产线，经估算，资金缺口为2000万元。公司拟采用单一筹资方式来筹集所需要的建设资金。 有哪些渠道可供选择？ 以资本成本高低为标准，你优先选择何种方式进行筹资，为什么？ 四、加权平均资本成本的计算 加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。 其计算公式为： 式中：Kw——加权平均资本成本；KJ——第j种个别资本成本；WJ——第j种个别资本占全部资本的比重（权数）。 筹资决策寻求的不仅仅是个别资本成本最低，而且是综合资本成本最低。 加权平均资金成本=∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的成本） 【例】加权平均资本成本的计算 海峡公司账面反映的资本共500万元。 其中长期借款100万元，长期债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元； 其资本成本分别为6％、8％、12％、11％。 试计算该公司的加权平均资本成本： 也就是说，该公司的综合资本成本为10.20%。 【例】某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股为3000万元，每股面值1元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后每年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资本成本。 解：债券比重=1000÷4000=0.25=25%　普通股比重＝3000÷4000＝0.75=75% 加权平均资本成本