20220427-中信证券-基金选择因子系列：基金抱团现象解析与选基应用.pdfVIP

基金选择因子系列 基金抱团现象解析与选基应用 厉海强 中信证券研究部首席金融产品分析师 2022年4月27 日 基金抱团  在某些时期，不同机构投资者之间的持仓，会展现出相似性，大量基金集中投资于相同的股票，即基金抱团。 历史中的基金抱团现象 资料来源：Wind ，中信证券研究部 1 核心观点  关注基金抱团具有重要意义  市场新机遇：历史上曾出现过多次抱团，而现在最近的一轮抱团刚刚瓦解，有机会从中挖掘有价值的基金；  因子新口径：使用CR和HHI因子在行业和个股等不同口径开展研究，探索抱团规律；  观点新角度：十年来的两次抱团瓦解进程有差异，投资在行业与个股层面的分散不同步。  构建抱团衡量因子有助于探究不同基金间的比较优势  两种侧重：重仓股被所有基金持有的市值和与重仓股被持有的基金数，都可以用来加权构建抱团衡量因子；  基金分化：不同类型的基金在抱团形成与瓦解的时期互有胜负，总体上独立基金更具优势。  将动量因子与抱团衡量因子结合优选效果更佳。  因子合成：将抱团衡量因子与动量因子顺序结合，优选出的基金池收益稳定；  开发前景：模型仅使用两个因子进行顺序筛选，效果稳定，在未来可持续开发方面具有较大价值；  风险提示： （1）基金经理变更或投资风格转换； （2）热门行业在季度内快速轮动； （3）市场环境改变， 过往历史数据无法正确反映未来变化。 2 oPsRmNoOzRoRtPrRoRrPqR9PaObRoMnNtRoMlOpPqMkPoMsN8OnPpNxNrNxOwMpPqN CONTENTS 目录 1. 基金抱团历史解析 2. 抱团衡量因子构建 3. 结合动量优选基金 3 1.基金抱团历史解析 I. 关注基金抱团具有重要意义 II. 采用CR与HHI刻画基金抱团 III.历史上基金抱团的瓦解具有不同特点 4 1.1 关注基金抱团具有重要意义  历史中的抱团现象概览  历史中曾出现多次基金抱团现象，包括抱团形成与抱团瓦解  参与抱团的基金在抱团形成时期可能获取超额收益，但在抱团瓦解时往往承受较高的收益下降风险。 历史中的抱团现象 十年间典型抱团基金在不同时间窗口的区间收益 资料来源：wind ，中信证券研究部 资料来源：wind ，中信证券研究部 5 1.1 关注基金抱团具有重要意义  行情背景  主动偏股基金的超额收益仍然较大。以wind偏股混合为例，对比中证800指数，2008~2018年十年累计超额收益30% 。2019，偏股混合基金超额收益仍有51%，2019~21年的超额收益分别达11%、30%、8%。  一季度，相比全市场，主动偏股基金的重仓股超配最大的一级行