20220427-申万宏源-中国海油-600938-降本增效优势显著，油气龙头乘风破浪.pdfVIP

上 市 公 司 石油石化 公 2022 年 04 月 27 日 司 中国海油 (600938) 研 究 / ——降本增效优势显著，油气龙头乘风破浪 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 买入 （首次评级） 投资要点： ⚫ 能源安全急需增储上产，海洋油气龙头价值凸显。目前原油进口依存度攀升到72%的高位， 增储上产的战略价值凸显。而中国海洋石油储量增长处于高峰阶段前期，海洋油气有望成 证 券 市场数据： 2022 年 04 月 26 日 为增储上产的主要来源。公司背靠中海油集团，深耕油气勘探领域超过二十年，逐渐成长 研 收盘价（元） 13.62 为中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。 究 一年内最高/最低（元） 16.11/ 12.96 从营收和归母净利润来看，除了 2020 年以外，过去 5 年公司营收和归母净利润整体保持 报 市净率 1.3 告 增长态势，CAGR 分别达到 7%和 30%。其中 2021 年归母净利润同比增长 182%，创造 息率（分红/股价） - 了近几年的最好业绩。 流通 A 股市值（百万元） 20333 上证指数/深证成指 2886.43/ 10206.64 ⚫ 后疫情时代供需重塑，高油价格局有望延续。相比上下游一体化的石油公司，原油价格波 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 动对于公司的业绩影响更大。我们认为，中长期来看，全球供需的再平衡取决于 OPEC 和 美国页岩油。然而无论是从增产能力还是增产意愿来看，供应端的增量都相对有限。供需 基础数据: 2021 年 12 月 31 日 紧平衡的态势仍然有望维持，对中长期油价形成支撑。短期来看，俄乌冲突有望强化供给 每股净资产（元） 10.77 端的收缩，同时需求端受益于全球复苏，年内油价仍有较强的上行动力。 资产负债率% 38.72 总股本/流通 A 股（百万） 47247/ 1493 ⚫ 研发驱动叠加管理创新，低成本优势笑傲群雄。降本增效战略赋予公司领先的成本优势， 流通 B 股/H 股（百万） -/44647 增强了公司的抗风险能力。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，桶油主要 成本由 2013 年的 45.02 美元/桶油当量降低至 2021 年 29.49 美元/桶油当量，降低 一年内股价与大盘对比走势： 34.4%，明显低于同行业平均水平。桶油成本的降低也带动公司毛利率表现优异，相比同 中国海油 沪深300指数 20% 行业公司高 15%左右。公司经过多年的技术攻关，在海洋油气勘探、开发及工程等领域形 10% 成一系列技术能力，核心技术成果的转化为公司的降本增效策略提供了技术保障。 0% -10% -20% ⚫ 布局海上风电与煤层气，推动多元化战略转型。在双碳战略背景下，公司顺应全球能源行 -30% 业低碳化发展大趋势，稳步推进绿色低碳战略，加速能源转型。一方面，加强海上天然气 04-21 04-22 04-23 04-24 04-25 04-26