互联网传媒：美团：疫情下平台价值凸显，中长期增长空间广阔.pptx

2022年04月22日 美团：疫情下平台价值凸显，中长期增长空间广阔 证券研究报告·行业点评报告·互联网传媒 增持（维持） 证券分析师 ：张良卫 执业证书编号：S0600516070001 联系邮箱：zhanglw@ 研究助理：夏路路 执业证号：S0600121070071 联系邮箱： xiall@ 2 外卖业务：疫情扰动短期发展，中长期看对业务有深远积极影响 2022Q1局部疫情反复，防疫政策趋严，其中重点城市上海、深圳受Omicron疫情影响严重，致外卖业务骑手端、商户端供给承压。我们预计短 期单量受疫情影响将有所下滑，但参考2021年局部疫情消退后美团、美团外卖APP周活跃用户均能快速反弹，以及深圳2022年3月21日解封后 单量快速反弹，我们认为2022年3-4月的局部疫情影响将集中于当期体现，我们预计2022Q1外卖单量将维持15 +的同比增速，收入增速将略高 于订单增速，单均盈利将继续保持环比稳定。此外，公司积极响应服务业阶段性纾困政策，推出商家支持举措，帮扶疫情地区中小商户度过 难关，我们预计外卖业务货币化率短期将小幅下滑。 挑战与机遇并存，疫情后外卖用户规模迅速扩大，中长期仍有较大增长空间。2020年疫情加速外卖渗透率提升，截至2021年底，网上外卖用 户规模超过5亿人，网民渗透率迅速提升达52.7 ，年提升超10pct，但与网络购物等服务相比仍有很大提升空间。未来随着网民渗透率的持续 提升，特别是下沉市场渗透率提升，行业用户规模有望保持中速增长。 资料来源：中国互联网信息中心， 东吴证券研究所 图：2018-2021外卖用户规模与网民占比 图：2021年12月主要网络应用用户规模及增长率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6 5 4 3 2 1 0 2018/6 2018/12 2019/6 2020/3 2020/6 2020/12 2021/6 2021/12 外卖用户规模（亿人） 网民渗透率（%） 网络应用 即时通信 网络视频 网络购物 网络直播 网络游戏 网上外卖 在线办公 在线医疗 用户规模（亿） 10.06 9.74 8.42 7.03 5.53 5.44 4.68 2.97 网民渗透率（%） 97.50% 94.50% 81.60% 68.20% 53.60% 52.70% 45.40% 28.90% 增长率（同比2020/12) 2.60% 5.20% 7.60% 14% 6.90% 29.90% 35.70% 38.70% 3 外卖业务：短期疫情扰动不改长期增长趋势，长期目标不动摇 ◼ 长期来看，我们认为公司外卖业务龙头地位稳固，规模经济步入正循环，未来将专注高质量发展，持续增收、增效、降本，主要驱动因素有： ◼ 收入端： 外卖大盘交易额持续增长： 外卖单量保持中高速增长：1）用户规模持续增长；2）用户结构优化、品类扩充共同推动用户消费频次持续增长：中高频用户数占比及频次有望持续提升；家庭小 型化趋势下1人点1份外卖的消费场景会更加普遍；夜宵、下午茶等消费场景拓展，奶茶等多元品类扩充提升用户消费频次。 客单价稳步提升：夜宵、奶茶、蛋糕和点心等价格相对较高的品类单量占比提升，以及平台高质量供给增多。 变现效率提升：广告变现率仍有提升空间（受益大盘增长；平台优化线上营销产品与服务从而提升广告转化率）；C端用户收费多元化（逐步提高配送效率要求）。 成本端： 单均骑手成本稳中有降：高线城市订单密度提升；未来无人配送技术逐步落地 用户补贴缩紧：价格敏感度低的中高频用户频次健康增长，我们预计中长期补贴力度将持续降低。 资料来源：美团， QuestMobile，东吴证券研究所 图：美团外卖APP周活跃用户趋势（单位：百万人） 图：2021年美团外卖主要品类订单量占比2019-2021CAGR（按订单量占比从大到小排序） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 70 60 50 40 30 20 10 0 2019/12/30 2020/1/30 2020/2/29 2020/3/31 2020/4/30 2020/5/31 2020/6/30 2020/7/31 2020/8/31 2020/9/30 2020/10/31 2020/11/30 2020/12/31 2021/1/31 2021/2/28 2021/3/31 2021/4/30 2021/5/31 2021/6/30 2021/7/31 2021/8/31 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 到店业务：新市场、新品类、新用户、新需求，持续深挖市场潜力 2022Q1疫情影响下