汇率决定理论(下).pptVIP

3.由短期平衡向长期平衡的调整 由短期向长期过度的过程中，由于产出规模超过了充分就业水平，因此商品价格水平可以缓慢调整。 Ms增加 资本外流 汇率贬值 i下降 P,Y不变 Md增加 Md=Pf（y,i） X-M 增加 Y超过充分就业水平 P 上升 Ms/p 减少 i上升 资本回流 汇率升值 长期均衡 f(y,i)增加 X-M 减少 Y下降 从短期均衡到长期均衡的汇率决定 短期内：货币市场失衡→实际货币供应量M增加（短期内价格P黏住不变）→要使货币市场恢复均衡→实际货币需求必须增加→短期内实际产出稳定不变，则要求i必须下降→资金外流→本币贬值。 短期到长期的过渡：利率下降又会刺激了总需求或总产出规模；同时，本币贬值→本国出口增加、进口减少，进一步导致总需求增加，以至于总产出规模超出充分就业的水平。 长期内：商品市场总需求大于总供给→商品价格上升→货币供给量相对于货币需求量不足，为维持货币市场平衡，减少货币需求量→本国利率上升→资本内流→本币升值。本币升值后，净出口逐渐下降，总需求也逐步下降，向充分就业水平调整。只要总产出规模仍高于充分就业水平，商品价格就会继续上升，以上过程也将继续进行，直到名义汇率符合购买力平价、产出规模回到充分就业水平为止。 主要观点 货币市场失衡（货币供应量增加）后，由于短期内商品价格具有黏性，实际货币供应量就会增加，要使货币市场恢复均衡，货币实际需求就得增加，由于国民收入短期内难以增加，这势必造成利率下降。在各国资产具有完全流动性和替代性的情况下，利率的下降会引起资金外流，本币汇率下降。 随着利率的下降，会刺激需求，本币贬值会促进出口和商品套购，从而带动总需求的上升，总需求的上升最终会带来商品价格的上升。在价格上升的过程中，实际货币供应量相应地逐渐下降，带来利息率的回升，结果资本内流，本币升值。 评价与检验 1、主要贡献： （1）将汇率超调理论引入货币模型，指出汇率在现实中存在超调现象，并在理论上予以阐述。认为短期内汇率变动与购买力平价是偏离的，但承认购买力平价长期是有效的。 （2）采用凯恩斯主义黏性价格的假定，认为这是短期内汇率容易变动的原因，从而弥补了弹性价格货币模型缺乏短期分析的不足； （3）汇率超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，为汇率动态学的创立奠定了基础。 （4）汇率超调模型具有鲜明的政策含义，由于汇率超调冲击的存在，完全放任资本自由流动、完全自由浮动的汇率制度并非是最合理的，政府有必要对资本流动、汇率乃至整个经济进行干预和管理，这为政府干预外汇市场提供了理论依据。 2、局限性： （1）它讲汇率变动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响，未免有失偏颇。 （2）它假定国内外资产具有完全可替代性，但是事实上，由于交易成本、赋税待遇和各种风险的不同，各国资产之间不能完全具有替代性。 二、资产组合分析法 汇率的资产组合平衡论形成于20世纪70年代。与货币模型相比，这一理论特点是： 第一，假定本币资产与外币资产是不完全替代的，风险、赋税差别等因素使非套补利率平价不成立，从而需要对本币资产与外币资产的供求平衡在两个独立的市场上进行考察； 第二，将本国资产总量引入了分析模型，本国资产总量直接制约着对各种资产的持有量，而经常账户的变动会对这一资产总量造成影响，从而将流量因素与存量因素结合起来。 第三，资产组合分析法认为投资者按资产的 “收益-风险”特征安排资产组合。 资产组合分析法 （一）基本模型 （二）资产供给变动与资产市场短期调整 （三）资产供给变动与资产市场长期调整 （四）评价 （一）基本模型 基本假定 1、本国居民持有三种资产：本国货币（M），本国债券（B）及外国资产（F）。 2、本币资产与外币资产是不完全替代的，风险等因素使得非套补利率平价在此不成立 3、外币资产的供给仅在短期内被看做是固定的，它的本币价值等于eF（e为直接标价法汇率）。 基本形式 图形分析 基本形式 一国资产总量由下式构成： 式中，W、M、 B、e、F 分别表示私人部门持有的财富净额、本国货币、本国债券、汇率（以本币表示的外币价格）和国外债券 一国资产总量分布在本国货币市场、本国债券市场和外国债券市场上。投资者会根据不同资产的收益率、风险及自身的风险偏好确定最优的资产组合。 本国货币市场 本国债券市场 外国债券市场 以上三个市场的供给与需求的不平衡都会带来利率与汇率的调整 （1） （2） （3） （4） 其中， 为外国利率， 为通货膨胀预期（在这里不去讨论）。 公式（1）为财富的定义等式； 公式（2）-（4）为三个资产市场的均衡条件，等式左边为资产供给，右边为资产需求。 三个等式的左边相加等于W，意味着任何两个资产市场达到均衡，第三个市场也必