汇率决定理论(ppt 66页).pptVIP

3.2.4 对利率平价理论的评价 自20世纪20年代利率平价被提出后，利率平价受到西方经济学家的重视。它与购买力平价所不同的是考察金融市场（而不是商品市场）中汇率的决定，它从一个侧面阐述了汇率变动的原因——资本在国际间的流动，这对于汇率问题研究方向的改进无疑起到了推动作用。利率平价理论明确指出了汇率与利率之间的关系，说明了外汇市场上即期汇率与远期汇率的关系，对于预测远期汇率走势、调整汇率政策有着深远的意义。 但是，该理论还存在着重大缺陷： 第一，没有考虑交易成本，如果考虑到各种交易成本，就会影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系，国际间的抛补套利活动也会在达到利率平价之前停止。 第二，该理论的假设条件比较苛刻，即假定资本流动不存在障碍，外汇市场必须高度完善，但实际上，资金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。 第三，该理论忽视了投机者对市场的影响力以及政府对外汇市场的干预，因此预测的远期汇率同即期汇率的差价往往与实际有差别。 3.3资产市场理论 资产市场理论假定： （1）外汇市场是有效的。 （2）本国是一个高度开放的小国。 （3）本国居民只持有三种资产，即本国货币、本国发行的金融资产（主要是本国债券）、外国发行的金融资产（主要是外国债券）。 （4）资金完全流动。 3.3.1货币分析法 货币分析法强调了货币市场对汇率变动的影响。当一国货币市场失衡后，国内商品市场和证券市场会受到冲击，在国内外市场紧密联系的情况下，国际商品套购机制和套利机制就会发生作用，从而汇率就会发生变化。 货币分析法又有三种模型：弹性价格货币模型、粘性价格货币模型和实际利率差异货币模型。 弹性价格货币模型又称货币主义的汇率决定理论，它假定所有价格（工资、物价或汇率）无论上升或下降、长期或短期都具有完全弹性，也就是商品市场与证券市场一样能迅速、灵敏地加以调整，由此国际商品套购机制发生作用，这一模型分析了通货膨胀预期作用。 粘性价格货币模型，则假定短期内只有汇率会因经济政策变化而立刻变化，而工资和物价因具有粘性不会立刻改变，但长期来看会做出调整；实际利率差异的货币模型是将弹性价格模型中的通货膨胀预期作用与粘性价格结合起来分析汇率的决定情况。 1）弹性价格货币模型（1）弹性价格货币模型的主要内容 该理论假定购买力平价持续有效，并且具有稳定的货币需求方程，即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系，认为汇率是由货币供给量相对变化所决定的，而不是两国商品的相对价格，因此汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。 上式被看成弹性价格货币模型的基本形式，汇率水平可以由等式右侧的变量进行解释。由等式可以看出，汇率取决于以下因素： 第一，两国相对货币供给变化。 第二，国民收入的相对变化。 第三，利率水平的相对变化。 因此，该理论认为货币市场均衡的条件是货币需求等于货币供给，而一国的货币需求是稳定的，它不受货币存量变化的影响，只受一些实际经济活动的影响。当货币供给过分扩张时，超额的货币供给就会采取各种方式外流，从而影响汇率水平。 （2）弹性价格货币模型的评价 弹性价格货币模型介绍了货币供给、通货膨胀预期和国民收入对汇率的决定作用，是汇率决定理论的重要补充，但是它却具有局限性，一直以来对这一理论的批评主要集中在两个基本假设上： 第一，购买力平价持续有效的假设是不现实的； 第二，稳定的货币需求方程的假设也与实际不符。 2）粘性价格货币模型 （1）粘性价格货币模型的主要内容 粘性价格货币模型以弹性价格货币模型为基础，仍强调货币市场均衡对汇率变动的作用，假定购买力平价长期有效，但在分析汇率的短期波动时，则采用了凯恩斯主义粘性的假定，即短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值。 图3—1说明了货币供给变化引起汇率超调的过程。假设初始状态下，整个经济处于平衡状态，并且国内利率与国外利率相同，为i0，没有货币升值或贬值的预期。由于长期汇率是由购买力平价决定的，此时，国内货币供给为M0，对应的国内物价水平P0，汇率E0。 （3）粘性价格货币模型的评价 该模型的主要贡献和创新之处在于它分析了货币市场而非商品市场的套利是短期汇率决定的主要的因素，并合理的解释了现实世界中广泛存在的汇率超调现象。 该模型是对货币主义和凯恩斯主义的一种综合，为研究开放经济下的汇率问题提供了一种新的分析方法。 其次，粘性价格货币模型首次涉及了汇率的动态调整问题，并由此创立了汇率理论的分支——汇率动态学。 最后，该模型具有鲜明的政策意义，既然汇率可能发生超调，那么政府对资金流动、汇率进行监管降低汇率剧烈波动带来的冲击，就有了充分的理论基础。 3）实际利率差异货币模