华特气体-市场前景及投资研究报告：电子特气；拓品类、切合成，盈利能力.pdf

[Table_main] 公司研究类模板 华特气体(688268) 报告日期：2022 年05 月04 日 深 度 电子特气先行者；拓品类、切合成，盈利能力提升 报 告 ──华特气体深度报告 [table_zw] 投资要点 公司研究类模板 行 [table_invest] 业 ❑ 中国特种气体先行者：优质客户覆盖面广、品类持续拓展，向龙头迈进 评级 买入 公 公司是特种气体国产化先行者，在国内8 寸以上集成电路制造厂商实现了超过 上次评级 首次评级 司 80%的客户覆盖率，是国内唯一通过ASML 认证的气体公司。近年伴随产品 当前价格 ￥53.49 研 品类、客户认证逐步增加，2019-2021 年收入增速3%/18%/35% ，不断提速。 究 ❑ 市场广阔：中国特种气体市场超400 亿元，高盈利将培育千亿级公司 ｜ 据卓创资讯，预计2022 年中国特种气体市场将达4 11 亿元（2017 年全球市场 化 约合人民币 1500 亿元），2018-2022 年复合增速达 19%，预计2022-2025 年行 学 业将维持15%以上增长。电子（含半导体）是重要应用领域，半导体协会： 制 2020 年国内电子特气市场174 亿元，占特种气体市场的40%以上。行业有望 品 培育千亿市值公司：40 亿利润（全球20%份额，15%净利率），25 倍PE 。 行 ❑ 竞争格局：特种气体行业壁垒高；政策保驾护航， 加速突破 业 特种气体行业的壁垒较高：1 ）产品技术壁垒、2 ）客户认证壁垒、3 ）营销服 ｜ 务壁垒。目前全球以及国内的特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨 国公司占据（2018 年外资企业在国内电子特气占据85%市场份额），本土企业 的竞争实力偏弱，国产化需求迫切。近年来在政策的推动下，以华特气体为代 表的国产电子特气企业逐步实现了部分产品的国产化， 进程加速。 ❑ 公司：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平 [table_stktrend] 公司为国内特种气体先行者，先发优势明显。1 ）技术优势：公司取得ASML 等 公司认证，目前已具备50 种以上特种气体产品供应能力；2 ）客户优势：先发 优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3 ）在先进 纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等 项目将在未来3 年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比。 ❑ 盈利预测及估值 预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 1.8/2.4/3.4 亿元，分别同比增长 42%/32%/40% ，复合增速为38% ，对应PE 分别为35/26/ 19 倍。考虑到公司作 为中国特种气体先行者和龙头企业，参考可比公司估值，给予2022 年45xPE ， 相关报告 对应合理市值为82 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 1 《【杭氧股份】深度：空分设备龙头厚 ❑ 风险提示： 积薄发，向工业气体龙头升级【浙商机 主要产品价格及原材料价格波动的风险；海外网点拓展不及预期的风险；合成 械国防】》2020.12.21 气