十二章-利率期限结构.ppt

第十二章 利率期限结构 和债券投资管理;学习目标;第一节 利率期限结构理论;利率期限结构;息票债券的利率期限结构;息票债券的利率期限结构;息票债券的利率期限结构;收益率曲线;债券收益率曲线;即期利率;贴现因子和现值;远期利率;远期利率 Forward Rate;（3）连续复利：对于连续复利记息，远期利率 对于所有 都成立，并且满足： 因此，存在：;远期利率与零息券;远期利率与零息券;举例;举例;到期日;举例;举例;利率期限结构的传统理论假说;传统利率期限结构理论假说;2. 流动性偏??假说[LPT理论] 流动性偏好假说（liquidity preference hypothesis）认为，相对长期债券而言，投资者通常更偏好短期债券。因为长期债券的流动性比短期债券要差，持有长期债券的投资者担负着更大的市场风险——价格波动和难以变现的风险，因此这类债券持有者必须要求相应的更高的收益补偿。这种由于增加市场风险而产生的对长期债券收益的报酬称为流动性贴水。 ;传统利率期限结构理论假说;传统利率期限结构理论假说;传统利率期限结构理论假说;第12章 利率期限结构;利率期限结构预期假设检验;利率期限结构预期假设检验;利率期限风险溢价的实证检验;收益率曲线的拟合及应用;收益率曲线的拟合方法;（2）指数样条法 指数样条法则是考虑到贴现函数基本上是一个随期限增加而指数下降的函数，它是瓦西塞克（Vasicek）和弗隆戈（Fong）在1982年提出的，该方法将贴现函数用分段的指数函数来表示。同样为了保证曲线的连续性和平滑性，通常采用三阶的指数样条函数，其形式如下：;2.尼尔森-辛格尔（Nelson-Siegel） 模型 尼尔森和辛格尔在1987 年提出了一个用参数表示的瞬时 (即期限为零的) 远期利率函数。 由此我们可以求得即期利率的函数形式： ; 这个模型中只有四个参数, 即 , 根据式中的即期利率, 我们可以得到相应的贴现函数, 从而计算债券的模型价值用以拟合市场数据。虽然参数的个数不多, 但这样的函数形式已经有足够的灵活度来拟合收益率曲线的标准形状，递增的、递减的、水平和倒置的形状。;3. 斯文森（Svensson）模型 斯文森将Nelson-Siegel 模型作了推广, 引进了另外两个参数 , 而得到如下的即期利率函数： 这个模型也被称为扩展的Nelson-Siegel 模型，这一模型在计算短期债券价格时的灵活性大大增强。;利率期限结构的数据拟合;收益率曲线的拟合及应用;分割国库券利率的使用问题;收益率曲线的拟合及应用;收益率曲线的拟合及应用;收益率曲线的拟合及应用;收益率曲线的拟合及应用;收益率曲线的拟合及应用;利率动态模型及其估计;1.Vasicek模型 在Vasicek模型中，短期利率r的变动为以下形式的随机过程： 假定目前的瞬间利率 ，则未来某一时点s其瞬间利率的条件期望值和方差为： 给定风险价格 ，在时点t时，到期日为T的零息票价格为： Vasicek模型假设所有参数都不随时间变化，没有考虑利率水平对波动率产生的影响以及波动率本身的GARCH效应，同时，模型中负利率出现的概率也大于零，与实际情况不符。;2.CIR模型 Cox, Ingersoll 和Ross（1985）提出的CIR 模型的初衷是为了克服Vasicek 模型的利率可以为负的缺陷。该模型的一个最大的优点在于，它同时可以模拟较长期利率的时间行为。但也有一个不当之处，就是当因素从单个扩展到多个时，再假定每个因素都是非负的显然有点不合理。若假定所有因素的和是非负的，则是较为合理的。;（二）无套利模型 1.Ho-Lee模型 Ho和Lee于1986年首先提出了无套利利率模型。该模型将期初的利率期限结构作为输入变量，以二项分布结构推导出利率期限结构的动态变化。在连续时间下，瞬间利率的SDE为： 2.BDT模型 Black,Derman Toy(1990)提出的BDT模型，假定瞬时利率为对数的正态分布，模型中除了包含期初利率期限结构的信息，还将波动率利率期限结构视为输入变量。连续的BDT模型的SDE为：;3.HJM模型 Heath,JarrowMonton(1990,1992)提出的N因子连续时间模型，是以外生方式指定远期利率的波动，而利率期限结构为远期利率的函数。HJM模型的远期利率随机过程为：;构建利率期限结构的模型一般步骤;利率动态模型及其估计;利率动态模型及其估计;三、卡尔曼滤波法及其在利率模型中的应用 （一）应用卡尔曼滤波法估计期限结构 在金融市场中，一些经济变量是不可预测的，例如实际利率、通货膨胀率、瞬间短期利率等。为推断这些变量的变化规律，往往通过一些可观测的变量利