沪电股份-投资价值分析报告：高端PCB龙头，数通、汽车驱动.pdfVIP

高端PCB 龙头，数通、汽车驱动成长 沪电股份（002463.SZ）投资价值分析报告 ｜2022.5.26 中信证券研究部 核心观点 公司是全球 PCB 领先厂商，专注于企业通讯市场板、汽车板市场。数通领域， 受益于全球云计算龙头资本开支高景气，叠加CPU 平台升级，数据中心 PCB 有望迎量价齐升；汽车领域，伴随智能化、电动化渗透率提升，公司在高端汽 车板占比持续提高，成为业绩成长新支点。我们预测公司2022/23/24 年净利 润分别为 13.68/ 17.86/22.63 亿元，对应 EPS 预测分别为0.72/0.94/ 1.19 元， 我们按照2022 年25 倍 PE 估值，对应目标价 18 元，首次覆盖，给予“买入” 评级。 ▍公司概况：PCB 领先厂商，专注数通通讯、汽车市场。公司深耕PCB 市场近 30 年，早期产品以消费电子为主，1997 年开始着力布局数通通讯及汽车市场， 2010 年上市后继续加强研发并扩充产能，维持行业领先地位，2020 年产值在 全球/内资位列第15/3 名。公司2021 年收入74.2 亿元，同比-0.6%，归母净利 润 10.6 亿元，同比-20.8%，为自2015 年以来首次下滑，主要原因为5G 基站 应用领域相关 PCB 产品营业收入同比大幅下降约 37.15% 、毛利率同比大幅减 少约9.26 个百分点；其中企业通讯市场板收入48 亿元（同比-11.3%），占比 65.0% ，主要受制于国内5G 建设放缓及竞争加剧；汽车板收入 17 亿元（同比 +26.5%），占比22.7% 。展望2022 年，我们认为 5G 基站相关应用需求将趋 于平稳，数据中心、汽车需求将保持高景气，上游覆铜板进入跌价周期，公司 业绩有望恢复高速增长。 ▍数通通信：云计算高景气叠加服务器平台再升级，业绩望迎拐点向上。受益于 云计算需求爆发，IDC 预测2020-2024 年全球服务器出货量CAGR 超 10% ；此 外，Intel、AMD 芯片平台均有望于2022H2 迎来再升级，支持PCIe5.0 标准， 对应PCB 价值量较上一代PCIe4.0 提升20%-30% ；据Prismark，2021 年全球 服务器/数据存储PCB 产值78 亿美元，Prismark 预计2026 年有望提升至 126 亿美元，对应CAGR 达到10%。公司PCB 产值在全球/内资排名第15/3 名，产 品技术领先，客户覆盖 、 、思科等国内外众多服务器厂商及云厂商。 伴随5G 基站相关业务进入平稳阶段，数据中心相关业务快速放量，公司企业通 讯市场板业务有望迎拐点向上。 ▍汽车电子：乘智能电动东风，成为公司成长新支点。汽车电动化、智能化驱动 单车 PCB 价值量由不足 1000 元提升至超 3000 元。据 Prismark 数据，2021 年