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2021 年1月 《全球金融稳定报告更新》 疫苗保护了市场，但仍需政策支持 《全球金融稳定报告更新》概览尽管2020年底新冠病例数不断增加且经济前景面临持续的不确定性，但疫苗的获批和 推出改善了人们对全球经济复苏的预期，推升了风险资产价格。 在疫苗广泛可得之前，市场回升和经济复苏仍依赖于货币和财政政策的持续支持。疫 苗的分配不均可能加剧金融脆弱性，这在前沿市场经济体尤其如此。 2021年，新兴市场经济体的债务展期需求很大，当前投资组合流动的回升为其提供了 更好的融资选择。 目前来看，政策宽松缓解了流动性压力，但偿付能力压力可能在不久的将来重新出 现，尤其是在信贷市场中风险较高的部分和受疫情沉重打击的部门。在低利率环境 下，盈利能力带来的挑战可能会影响银行未来的贷款能力和放贷意愿。 政策制定者应该继续提供支持，直到经济复苏企稳并可持续：政策力度不足可能危及 全球经济复苏。然而，当投资者押注于持续的政策支持，且资产估值在市场弥漫自满 情绪下进一步上升，政策制定者也应为市场调整的风险做好准备。 货币政策预计将在未来数年内保持宽松，因此政策制定者应控制日益加剧的脆弱性问 题，避免经济增长在中期内面临风险。 通向疫苗的政策桥梁全球新冠病例数再度激增，而金融市场已放眼更远的未来。疫苗的研发和推出使人们对 2021年全球经济复苏抱有更大希望，且进一步推高了风险资产价格。复苏的速度将主要取决 于疫苗的生产、分发网络以及其可得性。正如2021年1月《世界经济展望更新》所讨论的， 持续的货币和财政政策支持对降低持续存在的不确定性、构筑通往经济复苏的桥梁和维护金 融稳定仍然至关重要。 基线情景面临的风险可能威胁到一些部门和地区的金融稳定。若经济未能如期复苏，各国就 需要在更长时间内实施宽松政策，这会进一步加剧金融脆弱性。疫苗分配不均和经济复苏不 同步，可能阻碍资本流入新兴市场经济体，这一影响在发达经济体政策开始回归常态时将尤 为严重，部分国家可能面临严峻的挑战。一旦投资者突然对增长前景或政策前景作出重新评 估，资产价格调整可能与高企的脆弱性相互作用，对市场信心产生连锁反应，危及宏观金融 稳定。 Figure 1. Equity Market Performance (Index; November 6, 2020 = 100) Sources: Bloomberg Finance L.P.; and IMF staff calculations. Note: Vaccine rotation basket is an equal weighted index of US hotels and real estate and world airline equities. EM = emerging markets. Figure 2. US Earnings Revisions and Rate Expectations(US dollars a share, left scale; percent, right scale) Source: IMF staff calculations. Note: Earnings per share (EPS) based on Thomson Reuters Datastream IBES for the SP 50(); average expected short-term rates derived from Treasury bonds and Adrian, Crump, and Moench model. Figure 3. COVID-19 Infections and Vaccine PreordersCOVID-19 burden (cases/100 people) Source: Duke Global Health Innovation Center. Note: Vaccine preorders refers to confirmed doses as of January 19, 2021. EU = European Union. Data labels use International Organization for Standardization (ISO) country codes. 迟迟而来的好消息有效的新冠疫苗早于预期问世，这提振了市场 信心，为全球经济复苏铺平了道路。2020年 底，投资者纷纷转向航空、酒店和消费者服务 等行业追逐价值，使这些此前遭受重创的行业 出现反弹（图1）。小企业（包括清洁能源企 业）股价也从中获益。在发达经济体，投资级 和高收益企业债利差急剧收窄（接近或者甚至 低于2020年2月之前的水平），但随着投资 者继续追逐高收益，利率已创下