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关于折现率及对应折现时段的说明
北京中同华资产评估有限公司 赵林、张懿、刘剑桥、赵强
企业价值收益法DCF 模型中各年折现率与折现时段的确定，目前业内仍存在很
多不清晰的理解，误操作时有发生，本文试图从折现率的基本概念和定义公式出发，
详解DCF 模型中各年折现率与对应的折现时段之间的关系。
一、折现率的概念与定义公式
折现率的概念源自投资回报率，例如投资者要进行一项股票投资，年初投资额为
P ，年末如果该股票价格变为P ，同时在本年内，该股票投资获得分红Div ，则年
0 1 1
末盘点该投资时，该投资者得到的回报率为：
P P Div
r 1 0 1 (1)
1
P
0
上式（1）中的r1 就是投资者在本年投资 P0 的投资回报率。也就是如果知道年
初、年末股票价格以及年内分红，可以通过（1）计算投资回报率r 。
1
通过数学推导，我们可以将（1）式变换为：
Div P
P 1 1 (2)
0
1r 1r
1 1
（2 ）式的含义就是如果我们事先知道投资者期望的本年投资回报率为r ，以及
1
年末股票的价格和年内的分红，则可以估算出投资者年初所可以接受的股票投资的
价值，上述价值实际就等于该投资年末价值除以（1+ r ）与本年分红除以（1+ r ）两
1 1
个部分之和。我们把本年分红和年末价值除以（1+ r ）的过程称为折现，因此r 就
1 1
是所谓的折现率。
如果该投资者第一年末没有变现而是继续持有投资，则第二年年末股票价格变
为P ，第二年获得分红Div ，则第二年的投资回报率r 为：
2 2 2
P P Div
r2 2 1 2 (3)
P
1
同样可以将上述（3 ）式变换为：
Div
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