房地产行业全景复盘深度报告：往昔峥嵘岁月、今朝何惧风流.docxVIP

投资案件 结论和投资建议我们认为2020年地产板块估值修复可期:1）政策自上而下对行业复工积极支持, 以及外围不确定性加剧，国内逆周期调节预期升温；2 ） 2016年930以来政策收紧较 严，因城施策政策空间弹性较大；3 ）流动性改善趋势显著，我们监测到的样本企业2 月短融、债券等品种融资本钱均较19Q4下行一个百分点以上；4 ）行业集中度提升今 年环境下有提速可能；5 ）历史底部的估值位置，主流房企股息率均在5%以上水平。 投资建议：现金流较好、布局一二线较多的低估值龙头：如万科A、保利地产、 金地集团等。 原因及逻辑 2008年后地产板块获得超额收益的必要条件是边际上正在形成对核心驱动力的乐 观预期，且股价尚未充分反映（如估值、仓位等）o地产〃经济稳定器〃的特征使得投 资者在经济增长较弱、财政收入压力大等宏观环境下容易对行业的政策环境开始形成乐 观预期，之后流动性、企业销售等数据如果能进一步验证，地产板块就很容易形成超额 收益行情。 流动性边际宽松是地产板块取得超额收益的充分条件。流动性的宽松与否对需求 端决定了地产销售的景气度，而且对供给端流动性也决定了地产企业的融资的量和价， 所以在宽松的流动性环境下，地产板块更容易产生超额收益。 有别于群众的认识 1 ）市场认为地产行业长期面临城镇化接近尾声需求缺乏的问题，我们认为存量时 代聚焦供给端变革亦可焕发活力，国内行业集中度提升不