二元分化，加盟系快递竞争加剧.docxVIP

TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 1资本加持下电商稳健增长，带动快递行业迅速复苏1 \o Current Document 上游电商增速超预期1 \o Current Document 市场整体集中度持续提升，龙头企业市占率进一步分化2 \o Current Document 2行业竞争持续激烈，盈利水平进一步分化 4 \o Current Document 加盟制快递ASP降幅扩大，圆通和韵达本钱降幅领先 4 \o Current Document 中通单票盈利优势稳居通达之首，韵达盈利承压被圆通反超 7 \o Current Document 3产能投资节奏不同，分拣中心资本开支维持高位8 \o Current Document 4投资建议10 \o Current Document 5风险提示10 图17：快递公司归母净利润（亿元）数据来源:公司公告,西南证券整理图18:快递公司归母净利润同比增速变化■ 2018H1 -2019H1 ■2020H1数据来源:公司公告,西南证券整理 图17：快递公司归母净利润（亿元） 数据来源:公司公告,西南证券整理 图18:快递公司归母净利润同比增速变化 ■ 2018H1 -2019H1 ■2020H1 数据来源:公司公告,西南证券整理 从快递公司新增固定资产原值的变化来看，韵达同比增长48.0%,圆通和申通分别同比 下降了 49.0%和 76.6%。 韵达较去年同期有明显扩张，在运输设备和电子设备新增投入上增长显著，分别同比增 长161.7%、120.2%,而在房屋及建筑物类不动产新增投入上大幅削减（?94.0%）。从结构 上看，韵达的固定资产新增集中在运输设备、电子设备及机器设备等动产上，这类资产更有 利于在短期内提升产能，提高转运中心自动化程度，从而加速快递流转， 圆通除电子设备及办公新增投入有一定程度增长外，在房屋及建筑物、机器设备、运输 设备等都有较大幅度的下滑，尤其是飞机、发动机及高价工具新增投入下滑幅度显著 （?92.3%）。从结构上看，相比韵达和申通，圆通有更多的新增固定资产投入集中在房屋建 筑类不动产上，有效产能的释放更偏中长期。 申通本期各项固定资产新增投入均有较大幅度下滑，尤其在运输设备上，同比下滑达 84.1%o 整体来看，在新增固定资产规模上，韵达缩小与圆通的差距，逐渐趋近，而申通水平较 低。韵达在20年上半年扩张明显，在机器设备投入保持领先的同时加码对运输设备和电子 设备的投资，进一步扩大在运输和分拣环节具备的较大资产优势，圆通在保持不动产净值规 模优势的同时加大对电子设备的新增投资。 表4：快递公司新增固定资产原值（百万元） 工程 韵达 圆通 申通 2019H1 2020H1 YOY 2019H1 2020H1 YOY 2019H1 2020H1 YOY 房屋及建筑物 84 5 -94.0% 600 206 -65.7% 54 7 -87.1% 机器设备 129 120 -6.7% 187 104 -44.4% 107 46 -57.0% 运输设备 141 368 161.7% 263 226 -14.2% 227 36 -84.1% 电子设备及办公 41 91 120.2% 65 78 20.1% 23 7 -69.7% 飞机、发动机及高价工具 104 8 -92.3% 工程 韵达 圆通 申通 2019H1 2020H1 YOY 2019H1 2020H1 YOY 2019H1 2020H1 YOY 合计 394 584 48.0% 1219 622 -49.0% 411 96 -76.6% 数据来源:公司公告,西南证券整理 资本开支层面，快递龙头间节奏各不相同。2020年上半年，中通、圆通、韵达、申通 均继续加大固定资产投入，分别达39.87亿元（+129.9%）、23.69亿元（103.7%）、22.20 亿元（+16.0%）、8.84亿元（10.6%）o从资本开支的构成来看，韵达、圆通、申通资本支 出的最大占比均在分拣中心建设方面，分别投资了 13.0亿元（+1.8%）、9.6亿元（+39.6）、 6.1亿元（+346.4%）,投入占总的资本开支比例分别为57.9%. 40.4%、69.1%。在分拣中 心的相关投入上，韵达维持高位，圆通持续加大投入以缩小差距，申通也对这一相对薄弱环 节进行加强。 顺丰本期资本支出有所下滑，同比下降55.9%至40.7亿元，主要原因是在股权投资的 资本支出有所下降，但在飞机资产和信息技术设备方面的投入仍保持较大优势，分别为11.4 亿元、3.9亿元。 图19:快递公司2020年上半年固定资产账面价值（亿元）■韵达■圆通■申通数据来源:公司公告,