煤企国改新山能成立，“期权+”模式下兖煤益几何.docxVIP

TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document .新山能成立，山东煤企已完成顶部整合4 \o Current Document .兖州屎业将直接受益于新山能的成立6 \o Current Document 公司是新山能旗下最主要的上市平台 6 \o Current Document 双重因素确保公司将提高分红率7 \o Current Document 公司资产注入空间广阔11 \o Current Document 双“期权”下，兖煤将重新起航14 \o Current Document . 风险提示15 \o Current Document 相关报告汇总15插图目录 图1:山东省省属煤企整合时间轴4 图2:充矿集团与山能集团的业务模式相似（19年年报）5 图3:新山能煤炭产量将升至全国第二位 5 图 4. 新山能的营收和利 在 东省内均 第 图5:合并前山能集团和兖矿集团股权关系图及旗下上市公司一览6 图6: 10?19年国家能源集团母公司报表流动比率与合并报表流动比率比照（18年之前为中国神华集团）8 图7: 10?19年国家能源集团母公司报表速动比率与合并报表速动比率比照（18年之前为中国神华集团）8 图8: 10?19年中国神华分红情况8 图9: HM9年国电电力分红情况8 图10: 10?19年山东能源集团母公司报表流动比率与合并报表流动比率比照 8 图H: 10?19年山东能源集团母公司报表流动比率与合并报表流动比率比照8 图12: 10?19年兖矿集团母公司报表流动比率与合并报表流动比率比照9 图13: 1049年兖矿集团母公司报表速动比率与合并报表速动比率比照9 图15: 2000年至今兖州煤业PE与股利支付率变化关系图10 11图16: 19年山东能源集团下属子公司总资产占比 11 图17:山东能源集团主要子公司17?19年财务数据情况 11 图18: 10?19年山能集团和兖矿集团ROA比照 12 图19:山东能源集团主要子公司总资产及ROA12 图20:三种假设下计算的所有值（共计125个数据）13图21: 图21: 图21: 图21: 不同概率下可注入资产为兖煤带来净利润的增量 图22: 10?19年兖州煤业ROA变化 1423: 23: 23:新山能成立带来的双“期权”简图 23: 新山能成立带来的双“期权”简图 ?东富证券DONGXING SECURITIES■新 ?东富证券 DONGXING SECURITIES ■新矿集团 ■枣矿集团 ■淄矿集团 ■临矿集a ■龙矿集团 ■肥矿集团 -贵州矿业 ■其他 PH PH东兴证券深度报告煤企国改：新山能成立，“期权+”下兖煤益几何 PH II 2006.8 - 2007.7 23.24 11.99 93.83% 10.04% 9.35 倍 III 27.25 10.59 157.32% 1.35% 116.53 倍 IV 2016.8 -2017.7 71.26 37.50 90.03% 22.84% 3.94 倍 资料来源：wind,东兴证券研究所 公司资产注入空间广阔作为新山能旗下最主要的上市平台，预计兖州煤业将成为新山能资产注入唯一的窗口。为讨论资产注入对上 市公司价值的影响，我们通过先后研究可注入上市公司总资产一资产证券化率一可注入资产的总资产净利率 （RQ4）的方式讨论资产注入会对上市公司净利润带来多少增量。 目前新山能集团主要有新矿集团、枣矿集团、淄矿集团、临矿集团、肥矿集团、龙矿集团及贵州矿业7个子 公司，这7个子公司总资产占据合并前的山能集团的89%。通过对近三年资产负债表、净利润等数据的比照， 我们发现除去资产负债率过高的肥矿集团（17-19年的资产负债率分别为190.16%、259.92%及186.71%, 19 年年报中总资产为90.12亿元）和经营状况较差的龙矿集团（17J9年净利润分别为-0.79亿元、828亿元及 -7.71亿元,19年年报中总资产为208.95亿元）其余资产均具备注入上市公司的可能。同时再剔除合并前山 能集团已在新华医疗上市的局部资产（山能集团持有新华医疗2877。/。的股权,19年年报中新华医疗的总资 产116.05亿元，可以得到山能集团可注入上市公司的总资产约为2882.04亿元。 图16: 19年山东能源集团下属子公司总资产占比资料来源:山东能源集团债务评级报告,东兴证券研究所 图17:山东能源集团主要子公司17」9年财务数据情况 子公司 年份 总资产 资产负债 率 营业总收 入 经营性净 ROA 净利润 现金流 ROE 2019 801.78 71.19% 856.18 25.82 46.49 11.18% 3.22% 新矿集团 2018