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融资方案比较 近期，通过与多家金融机构沟通，就公司直接债务融资收集了多套策划方案，如何去评价这 几套方案的优劣性，需要我们对直接债务融资有一定的认识，方才便于我们做出正确的判断， 避免在今后的融资过程中走弯路，并早日改变公司融资渠道的单一性问题，突破公司面临的 债券融资天花板。 一、直接债务融资工具介绍 目前资本市场上的直接债务融资工具主要有企业债、公司债、短期融资券、中票、私募债等品种，这里我们介绍企业债、短期融资券、中票。 1、企业债券 企业债券是由具有独立法人资格的企业经国家发改委批准，在银行间交易市场和证券交易市场依照法定程序公开发行，并约定在一定期限内还本付息的有价证券。 企业债券发行的基本条件包括五个方面：发行人条件、募集资金用途、发行方案、增信方式、债券评级结果。 发行人条件 股份有限公司净资产不低于 3000 万元人民币，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于 6000 万元人民币；最近三年连续盈利，最近三年平均可分配利润（归属于母公司利润） 足以支付本期债券一年的利息。 募集资金用途 募集资金投向符合国家产业政策和行业发展方向；用于固定资产投资项目的，应符合固定资 产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%，用于棚户 区改造的，比例可提高到70%；用于收购产权或股权，比照60%比例执行；用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意债还贷证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的 20%。 发行方案 发行人累计债券余额不得超过公司最近一期报表期末净资产额的40%；债券期限一般设定在 3 年以上，通常在 5-7 年；利率一般不超过同期银行贷款利率的 140%；可设置回售选择权及上调利率选择权等附加条款。 增信方式 主要包括第三方担保、应收账款质押担保、资产抵押担保、股权质押担保等方式，通过增信能够有效提高债券评级和降低发行利率。 债券评级 聘请合规评级机构对主体及债项进行评级，通常需要AA 以上。 企业债券经过多年发展，细分出了城投债和产业债，城投债为政府或政府下融资平台发行的有价证券，产业债为有经营性业务实体企业发行的有价证券。其中城投债受到国家发改委“2111”政策的通道管制，具体到株洲而言，每年只可有一家平台公司发行企业债券。 2、短期融资券及中票 短期融资券、中票是指具有法人资格的非金融企业经过中国银行间市场交易协会审批，在银行间债券市场一次或按计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。 企业债券发行的基本条件包括四个方面：发行人条件、募集资金用途、发行方案、信用评级结果。 发行人条件 对发行人财务状况无具体要求，但需在中国银行间市场交易商协会注册，一次注册两年有效， 在有效期内可多次发行。募集资金用途 募集资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途，在存续期内可变更资金使用用途，但应提前披露。 发行方案 发行人累计债券余额（含企业债等其他债券）不得超过公司最近一期报表期末净资产额的 40%；债券期限无明确限制，但一般在3-5 年；发行利率较为市场化，但不低于交易商协会发行指导利率下限，通常低于同期贷款利率。 债券评级 聘请合规评级机构对主体及债项进行评级，通常需要AA 以上。但无强制担保要求，企业可自主选择。 二、券商方案及比较 1、方案 广发证券 关键点：利用中央的棚户区改造金融创新文件，规避了城投债通道限制问题，但同时也提出了难点，如何并入棚改项目或棚改项目施工主体单位。 关键点：需要市政府出具保证函，同时城投或国投提供无条件全额担保。 招商证券 方案关键点： ①政府支持 政府需与发行人补充签署相关协议；为取得 AA 评级，政府可能需要补充出具一系列文件； 政府需出具支持（说明）函；补充 2013 年株洲市本级财力和政府负债情况；其中人大文件是 MTN 能否申报成功的重要因素。 ②评级机构 需继续争取取得 AA 评级；有利于降低融资成本，以及达到监管部门、投资机构的准入标准。 ③债券增信 引入第三方担保企业 AAA 级中合担保，进行债券评级增信。 2、方案比较 从两个方案本身设计来说，招商证券方案较广发证券方案更具操作性和可行性。 优势一是融资工具安排是渐进式结构，利于公司在债券市场逐步建立信誉度；优势二是引入 了外部担保机构，可提高企业评级；优势三是发行规模与公司目前资产及收入规模相匹配。但两券商方案实施前，都存在一个硬伤，2013 年度合并报表中的净资产不实，将影响审计结果和评级结果，影响融资效果的达成。 三、公司目前发债存在的不足和改善建议 公司目前发债主要存在两个方面的问题，一是收入问题，二是资产问题。 1、收入问题 最近三年主要收入来源为加油加气站项目收入、土地挂牌收入、门面租赁收入、项目回购等四个方面