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管道行业之东宏股份研究报告：复合管道全产业链优势 1. 东宏：管道系统综合方案提供商 1.1. 钢塑复合管材领先，一体化解决方案彰显实力 公司深耕管材行业 24 年，立足工程管道系统研发生产。公司从矿业管道起步，业务逐渐 拓展至矿山、燃气、市政、热力、工业领域。17 年 11 月登陆上交所主板，成为国内工程 塑料管道行业上市公司之一。公司以复合管道为主，形成全产业链系统化优势，各类高分 子塑料管道、改性塑料复合管道、重防腐金属管道、节能型热力管道，均有差异化的连接 方式、专业化的管道安装技术服务，可以满足国内外大型项目建设需求，具有南水北调、 跨海工程、引黄济临、城乡供水一体化等国家重点工程业绩及丰富的项目建设经验，在水 利、市政、热力、燃气、工矿等领域为客户提供管道系统一体化解决方案。 公司股权结构稳定，高管持股绑定长期发展。倪立营为公司实际控制人，直接持股 12.12%， 并通过东宏集团、东方成长、东宏成长间接持股，截至 2021 年 9 月 30 日共计持有公司股 份 35.40%。公司第一大股东为东宏集团，直接持股 50.83%，集团部分股东与公司实际控制 人倪立营为夫妻/父子（女）关系，股权结构较为稳定。东方成长、东宏成长系公司高级管 理人员及部分核心骨干人员成立的持有公司股份的有限合伙企业，高管利益同公司长期利 益绑定，激励充足。 公司主要工程管道产品可分为非金属管道和金属管道，是目前国内唯一一家同时具备金属和非金属压力管道 A 级制造许可资质的企业。非金属管道主要是复合管道产品、PE 管道、 PVC 管道，金属管道主要有防腐金属管道和保温管道。在产品研发方面，公司不断突破， PVC 系列产品均形成产能并成功用于市政排污、农村污水治理项目及其他供水项目中，替 代球墨铸铁管道的承插防腐钢管的关键成型技术得到突破。 分产品看，钢丝管道以聚乙烯材料为主，使用聚乙烯，粘接树脂和高强钢丝复合而成，充 分发挥不同材料的特点，实现材料节约和性能提升，主要应用于供水、消防、矿用等领域。 PE 管道是使用高密度聚乙烯制成的实壁聚乙烯管材，主要应用于供水和燃气领域。金属管 道主要是用钢材制成的管材，适用于市政基础设施建设、污水综合治理、大型调水工程、 城乡供水一体化等领域，应用范围较为广泛。 公司实行“一主两翼”战略，产品主要应用于给排水（20 年营收占比 62.7%），以工矿市场 和热力、燃气市场为辅（20 年营收规模占比有所收缩）。分产品看，21H1 公司涂塑管、钢 丝管、PE 管营收占比分别为 23.1%/22.4%/18.3%，其中涂塑管材管件收入呈现大幅增长，反 映下游基建需求较好，2020 年开始公司新增管道工程业务，20FY 营收占比 17.72%。 2. 稳增长提振短期景气，中长期需求有持续性 2.1. 市政基建需求受政策拉动，南水北调二期进行时 塑料管道性能优越，应用领域广泛。塑料管道下游主要包括农业、市政给/排水、建筑给/ 排水、护套用管等，2019H1 建筑、市政给排水领域占比 17%/25%，仍占塑料管道主导地位， 农业、护套用管也占有不小的市场份额。从近年来的趋势来看，塑料管道在民用管道应用 领域发展迅速，塑料管道涉及领域主要包括建筑内的供排水以及采暖、市政建设中的供排 水管、农业供排水以及灌溉用管、工业排污管、燃气管道，以及电力通信护套管等方面。 我国塑料管道行业在经历了产业化快速发展阶段后，近几年已经进入发展的平稳期，依托 “一带一路”、海绵城市建设、城市地下管网及清洁能源利用、装配式建筑、污水治理、 农村水利建设、农村人居环境整治等领域的国家相关政策，市场发展稳中有升。2020 年， 规模以上塑料管道企业销量达到 1591 万吨。 我国市政类管道长度保持高速增长，2013 年至今，市政类管道长度保持 7%以上增速，2017 年以来，我国每年新增市政类管道长度保持在 20 万公里以上，至 2020 年，我国建成市政 类管道总计 310 万公里。从类型看，已建成市政管道中，供水管道长度最长（100.7 万公 里），供水/排水/燃气/供热占比分别为32.48%/25.89%/27.88%/13.74%，供热、燃气管道占比 呈现上升趋势，排水管道占比保持稳定，供水管道占比整体处于下降趋势；四类管道长度 均保持增长趋势，其中燃气管道长度增速较快，自 2010 年起保持在 10%左右增速。 预计 2020 年我国市政管道市场规模达 550 亿元，建筑给排水 257 亿元。根据智研咨询预 计，2020 年我国塑料管道总销量 1591 万吨，我们根据 17 年中国塑料加工工业协会塑料 管道专业委员给出的各类基建及建筑用管指导价及成本参考价，测算给排水、燃气用市政 管道市场规模为 550 亿元，建筑给排水用管市场规模