汇率决定理论.ppt

续…… 缺陷： 抛补利率平价理论没有考虑交易成本； 抛补利率平价理论假定不存在资本流动障碍，资金在国际间具有高度的流动性（Perfect Mobility）。但事实上，只有少数发达国家才存在完善的远期外汇市场； * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 第三十一页，共八十七页。 续…… 抛补利率平价理论还假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。但能够用于抛补套利的资金往往是有限的。 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 第三十二页，共八十七页。 非抛补利率平价理论 基本公式 其中： 公式推导 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * —— 近似表达式 第三十三页，共八十七页。 续…… 非抛补利率平价的经济含义 在非抛补利率平价成立时： 如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值； 如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 第三十四页，共八十七页。 续…… 非抛补利率平价的检验 因为预期的汇率变动率是一个心理变量，很难获得可信的数据进行分析，并且实际意义也不大。 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 第三十五页，共八十七页。 抛补利率平价与非抛补利率平价模型的结合 当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时，投资者就认为有利可图了： 假定 ，投资者将购买远期外汇；假定 ，投资者将卖出远期外汇，直到： 此时，抛补利率平价和非抛补利率平价同时成立： * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 第三十六页，共八十七页。 续…… 两者结合， 揭示出一个重要的命题： 远期汇率是未来即期汇率的无偏预测。 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 第三十七页，共八十七页。 对利率平价说的简单评价 研究角度从商品流动转移到资本流动，因而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场上，利率平价（尤其是抛补利率平价）始终能够较好地成立； 利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，只是描述出了汇率和利率的关系； * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 第三十八页，共八十七页。 续…… 利率平价说具有特别的实践价值。如中央银行可在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节； 利率平价说存在一些缺陷：如没有考虑资本流动的交易成本、资本流动障碍、套利资金规模的有限性等。 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 第三十九页，共八十七页。 第三节 国际收支说 国际收支说的早期形式：国际借贷说 代表人物(1861,《外汇理论》):戈逊 主要观点：汇率的供求决定论 缺点：没有说清楚哪些因素具体影响到外汇的供求 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 第四十页，共八十七页。 续…… 国际借贷说的新发展——国际收支说 二战后，随着凯思斯主义宏观经济分析方法的广泛运用，很多学者运用凯恩斯模型来说明影响国际收支的主要因素，进而分析了这些因素如何通过国际收支作用到汇率，从而形成了国际收支说的现代形式。 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 第四十一页，共八十七页。 国际收支说的基本模型 其中： e，y，p，i和E(e)分别表示外汇汇率、国民收入、物价水平、利率和未来外汇的预期值； 下标d和f分别代表本国和外国； 上标“+”和“-”分别表示均衡汇率是相应变量的增函数或减函数； * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * + - + - - + + 第四十二页，共八十七页。 均衡汇率的分析框架 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 外汇汇率 外汇数量 S S D D O 图-均衡汇率的决定 e 分析的焦点： 模型中的各种因素如何通过供给曲线和需求曲线的左右移动导致均衡汇率变化的。 外汇的供给和需求函数 第四十三页，共八十七页。 外汇的需求函数和供给函数 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 假定只存在两个国家：本国和外国 外汇的需求函数： 对外汇的需求产生于本国对外国商品劳务和外币资产的需求，即：进口支出和资金外流构成了外汇需求。 外汇需求是汇率、本国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。 第四十四页，共八十七页。 续…… 外汇的供给函数： 对外汇的供给产生于外国对本国商品劳务和本币资产的需求，即：出口收入和资金内流形成了外汇供给。 外汇供给是汇率值、外国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。 均衡汇率是使外汇市场上外汇需求和供给保持平衡的汇率。 * 第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 * 第四十五页，共八十七页。 均衡汇率的决定 * 第