降息宜早不宜迟.docxVIP

-、政策宜稳中趋松，降息宜早不宜迟 4月30日政治局会议后，考虑到政治局会议提出“当前经济恢复不均衡、基础 不牢固……推动经济在恢复中到达更高水平的均衡“，以及主要经济体释放大量 流动性，提高通胀容忍度等两方面因素。我们率先提出了“货币政策边际放松概 率大”，与市场上多数宏观及固收团队认为货币政策将转向紧缩的观点相背离。 随后，我们确实看到，十年期国债收益率持续下行，甚至在7月9日，全面降 准政策推出。（详见5月1日发布的《不疾不徐，轻踩油门，乘势而上》） 7月22日，我们观察到，国内经济增速趋缓的迹象逐渐显现，同时，考虑到未 来美联储进入紧缩周期，我国央行的加息空间并不充足，政策周期错位大概率会 加剧我国资本外流以及汇率贬值的压力。基于此，我们发布了《为什么我们认为 四季度可能会降息？》的研究报告，在报告中提出“在经济增速下行压力较大的 四季度择机下调政策利率，不仅有助于缓解经济增速下行压力，也可以为将来兼 顾内外平衡创造空间，同时可以收敛日益分化的市场与政策利率的利差，增强政 策利率传导的有效性”。（详见7月22日发布的《为什么我们认为四季度可能会 降息？》） 但自7月22日以来，外部环境及内部形势均发生了明显的变化，国内经济增速 趋缓节奏明显加快，美国财政刺激计划重新提振了美国中期经济预期，美联储缩 减QE的步伐或将加快。〃四季度择机下调政策利率〃已不再能够适应当前的海 内外