若机构抱团瓦解，该何去何从.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 导读：投资者的达摩克利斯之剑 4 \o Current Document 一、历次机构抱团合久必分的轮回4 \o Current Document A股历史和当前抱团情况简述4 \o Current Document 美国市场也有“抱团行情” 5 \o Current Document 定义抱团瓦解期7 \o Current Document 抱团瓦解期板块估值情况8 \o Current Document 二、抱团瓦解期的市场走势和分化9 \o Current Document 瓦解期市场指数整体走势9 \o Current Document 抱团瓦解期板块分化9 \o Current Document 抱团瓦解期风格因子收益分化 10 \o Current Document 三、抱团瓦解期的抱团基金群画像 12 \o Current Document 抱团开展至抱团结束，主动基金的板块配置13 \o Current Document 抱团基金在抱团瓦解期的收益几何？ 14 \o Current Document 抱团瓦解，投资者抛弃抱团基金了吗？ 16 \o Current Document 四、抱团瓦解期间ETF产品配置建议17 \o Current Document 总结18 \o Current Document 附录19 图表目录 图1 A股公募基金股票行业板块集中度占比走势4 图2历史上的板块抱团与集中度HHI走势 5 图3公募基金持有股票市值占A股总市值的比重变化6 图4机构抱团瓦解期示意7 图5各板块市净率走势8 图6历次板块瓦解期市场整体走势9 图7周期板块抱团瓦解期间净值走势10 图8金融地产板块抱团瓦解期间净值走势 10 图9消费板块第一次抱团瓦解期间净值走势 10 图10科技板块抱团瓦解期间净值走势10 图11周期抱团瓦解期各风格因子收益走势 11 图12金融地产抱团瓦解期各风格因子收益走势 11 图13第一次消费抱团瓦解期各风格因子收益走势 11定义抱团瓦解期 为了分析抱团瓦解期间的市场状况和基金分化，首先需要定义“抱团瓦解期”。我们将 抱团板块的重仓比例第一次被其他板块超越视为抱团行情的结束。对于何时开始瓦解我 们做了如下思考：一种比拟容易想到的方式是将重仓股集中在该行业的峰值到抱团结束 视为整个瓦解期。但是这种划分方式有一个主要的问题是，历史上几次抱团大都出现了 “假摔从抱团峰值下来之后，集中度并未一泻千里，而是出现了相当长一段的高位 平台期或者出现了次新高的集中度。因而，我们采用了另一种界定方式：将抱团结束前 的一年开始到抱团结束定义为抱团的瓦解期。 同时，我们将瓦解期开始前2年视为抱团的开展期。如下表： 机构抱团抱团开展期周期板块抱团金融地产抱团第一次消费抱团科技抱团2003 机构抱团 抱团开展期 周期板块抱团金融地产抱团第一次消费抱团科技抱团 2003年第3季度 2007年第2季度2011年第4季度 2013年第4季度 瓦解期开始 2005年第3季度 2009年第2季度 2013年第4季度 2015年第4季度 抱团结束 2006年第3季度 2010年第2季度 2014年第4季度 2016年第4季度 资料来源：Wind资讯、量化团队 图4机构抱团瓦解期示意■ mgzoz ? Lgzoz - m 0607 1.06 LOZ mg loz ■ mgzoz ? Lgzoz - m 0607 1.06 LOZ mg loz ■ mgzoz ? Lgzoz - m 0607 1.06 LOZ mg loz周期抱团 瓦解mb9 LONLer9 LOZmDSLOZ LEON mgLOZlWozcnDCLOZ 京Ez ?EDZ LOZ Lozsz ? mofLLOZ ? LofLLOZ ?mgLOZ5SSmDZOOZ55smo900z LD900Z maooz ?京 ooz ■motooz mROOZ 京 ■ mgzoz ? Lgzoz - m 0607 1.06 LOZ mg loz 周期抱团 瓦解 mb9 LONLer9 LOZ mDSLOZ LEON mgLOZ lWoz cnDCLOZ 京Ez ?EDZ LOZ Lozsz ? mofLLOZ ? LofLLOZ ?mgLOZ 5SSmDZOOZ55s mo900z LD900Z maooz ?京 ooz ■motooz mROOZ 京ooz 100% - 90% - 80% - 70% - 60% - 50% - 40% - 30% - 20% - 10% - 0% 消费板块一集