远东资信-浅析并表ABN .pdfVIP

远东研究 ·结构化金融产品 2022 年6 月22 日 作 者：徐春霞 浅析并表 ABN 邮 箱：research@ 摘 要 2018 年以来，国资委多次发文明确对国企的降负债率要求，国企 通过发行应收账款 ABS 、永续债等产品来实现杠杆水平的下降。2019 年底首单并表权益型资产证券化产品发行，其通过并表有限合伙企业， 将外部融资计入权益科目，从而实现降杠杆的目的，尤其是银行间市场 发行的并表ABN，作为创新型降杠杆融资工具，受到大型央企和国企 的青睐。 并表ABN 产品一般采用“资产支持票据信托+有限合伙企业+单一 资金信托”三层交易结构，发行方式为储架发行。2019 年以来，并表 ABN 产品发行单数逾100 单，发行规模超过2000 亿元，融资人包括中 国电力建设股份有限公司、中国华能集团有限公司等大型央企，以及山 东高速集团有限公司、四川发展（控股）有限责任公司等大型地方国企， 融资人主体信用等级均为AAA 。并表ABN 产品具有单笔发行规模大 的特点，单笔发行规模集中在 20~50 亿元，可以显著起到降低杠杆水 平的作用。本文主要从并表ABN 产生的背景、交易结构、近年发行情 况以及降杠杆的原理等方面进行分析。 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均 来自合规渠道。分析逻辑基于 本人的职业理解，通过合理判 断并得出结论，力求客观、公 正。结论不受任何第三方的授 意、影响，特此声明。 1 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究 ·结构化金融产品 2022 年6 月22 日 一、并表ABN 产生的背景 2018 年9 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》（以下简称 “《指导意见》”），《指导意见》提出要通过建立和完善国有企业资产负债约束机制，强化监督管理，促使高负 债国有企业资产负债率尽快回归合理水平，推动国有企业平均资产负债率到2020 年年末比2017 年年末降低2 个百 分点左右，之后国有企业资产负债率基本保持在同行业同规模企业的平均水平。在上述政策影响下，国有企业存在 降负债降杠杆的压力。传统模式下的出表型资产证券化产品如应收账款资产证券化，受限于基础资产业务规模有限 等客观原因，发行规模空间不足，基于政策要求及国有企业的良好资质，并表权益型资产证券化产品应运而生。 并表权益型资产证券化产品属于权益融资工具，通过协议控制实现有限合伙企业整体并入集团合并报表，实现 募集资金进入权益科目，起到降低资产负债率的作用。目前，银行间市场和交易所市场均有并表权益型资产证券化 产品发行，但交易所市场对该类产品的发行