疫世界的资产观系列二：“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战.docxVIP

TOC \o 〃1-2〃 \h \z \ TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document -、第一维度的理解：长期多重均衡角度 4 \o Current Document 二、第二维度的理解：中期供需及库存视角 5 \o Current Document 三、第三维度的理解：产油国博弈现状？谁更能，，抗” ? 6 \o Current Document （-）近三年原油市场份额的转变 6（二）产油国本钱是否支持沙特“杀敌”且“自损”？ 7 （三）俄罗斯敢于迎接原油“价格战”的底气来自于那里？ 8 \o Current Document 四、低油价有哪些宏观影响？ 10 （-）油价下跌带来美国通胀回落压力加大10（二）美国能源企业垃圾债风险值得担忧 10 （三）MLP资产表现受累11 \o Current Document （四）PPI遭重挫，CPI中枢下调11 \o Current Document （五）猪油共振警报解除，货币政策空间更加沉着11 \o Current Document （六）俄罗斯卢布贬值压力与财政压力同步加大，但风险可控11 \o Current Document （七）中国可战略收储11 \o Current Document （A）加大全球资本市场波动率12 （三）MLP资产表现受累MLP资产近年来集中投资于原油产业链，类似于能源企业版的REITS,油价的快速回轮直接冲击能源企业的盈利和 现金流，MLP也将因此而先快速下跌。 图表21油价加速下跌时会冲击MLP快速下跌 期货结算价（连续）：布伦特原油（右轴）AMZ I ndex600 -i 期货结算价（连续）：布伦特原油（右轴） AMZ I ndex 600 -i 美元/桶 160. 00 甲武4裨校武犬?,裨裨耕ng科耕耕耕护^资料来源：卬/力/华创证券 （四）PPI遭重挫，CPI中枢下调原油价格下跌还将冲击国内CPI与PPI增速，但国内成品油价格受到发改委调控，布油40美元/桶是调控的地板下 限，即当布油跌至40美元以下，国内成品油价格不再下调。国际油价领先于PPI变化近1个月，但传导到CPI变化 那么需要2-3个月时间。根据我们的测算，IPE期价同比对PPI同比的影响系数为0.055,对CPI影响系数为0.02,假设 2020年国际原油价格中枢在40美元/桶（即中枢同比30%）,那么将拖累PPI同比中枢至-1.8%, CPI同比中枢至3% 左右。 （五）猪油共振警报解除，货币政策空间更加沉着同时原油价格下跌使得我国居于高位的通胀免于“猪”“油”共振风险，CPI全年阶梯式下行的节奏进一步得到确 认，前期通胀对于货币政策的掣肘减弱，政策操作空间翻开，在逆周期调节中更可以放开手脚，以我为主。 （六）俄罗斯卢布贬值压力与财政压力同步加大，但风险可控目前俄罗斯财政、外储与国内经济基本面都较2014-2015年油价暴跌时有所改善（详见本文3.3节），因此此次原油 市场波动带来的卢布贬值压力以及俄罗斯财政压力的冲击都较为有限，2014年俄式危机尚看不到. （七）中国可战略收储中国可战略收储，供过于求的原油背景有望增加中国上海期货交易所的能源期货的话语权。油价暴跌，为战略收储 乃至增强上期所定价权提供良好机遇。从国家储藏的角度看，我国石油储藏可用天数，与日本、德国、美国相比， 一直偏低。且低于国际要求的90天平安警戒线，有加大储藏的客观需求。从定价权的角度，2014年在上期所推出 原油期货，目前交易量已经跃居全球前三，成为仅次于美国西德克萨斯中间基原油（WTI）和布伦特原油的全球第 三大原油期货品种。进一步加大收储后，有望进一步提高交易量与持仓量，增强上期所石油定价权，更好的利用好 当前原油供大于需的背景下，石油消费大国的买方优势。 (A)加大全球资本市场波动率在沙特与俄罗斯的原油价格博弈加剧的环境下，短期内各方恐会继续高频表态，进而加大全球资本市场波动率，降 低风险偏好。 宏观组团队介绍组长、首席分析师：张瑜 中国人民大学经济学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师 第一名，2019年上证报最正确宏观经济分析师第五名，2019年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围。 研究员：杨轶婷香港大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员，2019 年上证报最正确宏观经济分析师第五名团队成员，2019年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 分析师：陆银波中国人民大学经济学硕士，CPAo曾任职于中信证券。2019年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟宏观经济新锐 分析师第一名团队成员，2019年上证报最正确宏