风电板块2022年下半年装机回暖，盈利修复.docxVIP

▍ 风电需求改善拐点到来，2022H2 有望显著回暖 2022H1 风电设备需求不振，H2 有望迎来显著复苏。2022 年 1-5 月，国内风电新增装机量达 10.74GW（+37.9% YoY），受存量项目并网确认时点由于跨年因素有所延后影响， 增速或存在失真情况。但受局部疫情导致项目审批进度延迟，以及机型升级换代的影响，实际新开工项目和风电设备交付规模低于预期，4/5 月新增装机环比分别回落 19.8% /36.8%。根据产业调研，部分上游设备供应商上半年的年度出货目标完成度仅 25%左右，明显低于往年接近 40%的平均水平，风电需求处于比较明显的淡季；随着外部不利因素逐步消除，准备工作和方案切换到位，以及风电项目收益率明显提升，预计下半年风电装机有望实现明显改善，设备企业排产出货或迎来大幅回升。 图 1：国内风电新增并网规模 图 2：国内风电月度新增并网规模（GW） 新增并网（GW） YoY 80 70 60 50 40 30 20 10 0  200% 50 150% 40 100% 30 50% 20 0% -50% 10 -100% 0 2020 2021 2022 1-2月3月4月5月6月7月8 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 风机招标规模超预期，有望支撑风电开工和装机加速增长。据金风科技统计，2021 年国内风机公开市场招标规模达 54.1GW（+74% YoY）。我们认为这有望支撑 2022 年国内风电装机需求迎来持续回暖，在下半年开工排产有望显著回升的预期下，预计 2022 年国内风电装机将达 50GW 以上。此外，据采招网等信息，2022 年 1-5 月国内风机招标量达 45GW（+105% YoY），其中海上风机招标量约 7GW。我们预计全年风机招标规模将达 80GW 以上，其中海风招标量或达 20GW 左右。 图 3：国内风机招标规模（GW） 图 4：国内风电装机量与上年风机招标规模对应关系（GW） 陆上风电 海上风电 YoY 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0  120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 上年风机招标规模 当年风电并网规模当年风电吊装规模 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 金风科技官网，采招网，北极星电力网，预测 CWEA，国家能源局，金风科技官网，预测 ▍ 风电降本加速收益提升，行业成长性持续增强 陆风收益率可观，项目建设望加速 大型化升级+市场竞争，带动风机价格和项目建设成本降至低位。在大型化趋势和行 业竞争加剧的情况下，年初以来风机投标均价已逐步降至 1800-1900 元/kW（-30% YoY）。风机成本大幅下降，叠加 EPC 及施工设备租金下降等因素，国内多数陆上风电项目单位投资成本大幅下降，目前三北地区项目多降至 5000 元/kW 以内，中东部地区项目多降至 6000 元/kW 以内。 图 5：全国新增风电装机中不同单机容量风机占比 ＜1.0MW 1.0-1.5MW 1.5-1.9MW 2.0-2.9MW 3.0-3.9MW 4.0-4.9MW 5-5.9MW 6-6.9MW ≥7MW 平均功率（MW） 100% 50% 0% CWEA，  4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 图 6：国内风机投标均价（元/kW） 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 21/ 21/1/1 21/2/1 21/3/1 21/4/1 21/5/1 21/6/1 21/7/1 21/8/1 21/9/1 21/10/1 21/11/1 21/12/1 22/1/1 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 金风科技官网，北极星风力发电网， 陆风建设成本大幅下降，三北项目 IRR 有望达 10%+，中东部项目 IRR 或超 8%+。，结合国内典型风电场发电运行情况测算，在基本不受弃风限电因素影响的情况下，我们预计多数三北地区风电项目 IRR 基本达到 10%以上，中东部风电项目 IRR 也普遍可实现 8%-10%左右，具备较强投资吸引力和经济性竞争力。 表 1：典型西北地区风电项目 IRR 测算  利用小时数 项目 IRR 2200 2400 2600 2800 3000 3200 4400 10.5% 11.8% 13.1% 14.4% 15.7% 16.9% 4600 9.9% 11.2% 12.4% 13.7% 14.9% 16.1% 建设成本 48