风格分化下关注滞涨板块.docxVIP

近期市场持续反弹，外资成为重要增量资金，而在持续反弹的背景下，风格分化也达到了较为极端位臵，本篇报告首先对市场整体资金面和风格分化程度进行刻画，然后根据行业景气度、隐含预期、市场情绪几个维度综合打分给出行业配臵观点。 疫情发展仍是市场的重要影响因素 对 A 股微观资金面跟踪发现，近期北上资金成为重要的入市增量资金。对今年以来的外资流入规律进行研究，其流入 A 股的节奏主要受国内疫情发展的影响，相关系数达到-0.84，而与美联储加息相关性较弱，与美债利率相关系数为-0.2。目前影响外资流入的潜在风险包括新冠BA.5 变异毒株与猴痘疫情的发展，应该密接关注。 北上资金成为重要增量资金 自从 5 月份以来，A 股资金面持续改善，其中北上资金大幅流入构成了本轮反弹的重要驱动力。产业资本减持在 5 月初达到历史最低的 5%分位，随着市场反弹产业资本减持规模再度扩大，当前月度减持规模达到 440 亿处于过去两年中偏上水平。公募基金发行规模有所提升，但仍然处于过去三年较低水平。 图表 1：A 股资金面跟踪 累计产业资本净减持 北上资金累计净流入 公募基金累计发行 IPO规模 整体资金面 1500 1000 500 亿元0 亿元 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 wind, 随着悲观情绪修复，融资成交占比提升，已经达到年内最高位臵，但处于过去三年中等水平。 图表 2：融资成交占比不断提升 万得全A：左轴 融资成交占比：右轴 6000 5500 5000 4500  8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 4000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 5.0% 来源：, 外资流入节奏受疫情影响大于联储加息 今年以来美联储加息缩表叠加俄乌冲突等黑天鹅事件，欧美股市和全球大宗商品受到显著影响。但 A 股的核心驱动因素仍然集中在国内，即疫情干扰下的经济增长预期与稳增长政策的出台。 通过下面两图可以看出，A 股外资流入节奏与国内疫情发展相关，即外资对 A股的增减持也主要考虑到国内经济发展前景，而受到美联储加息的影响较小。在 3 月份疫情快速蔓延阶段，外资单月净流出超过 400 亿，4 月份由于疫情仍然处于高位，外资仍然处于谨慎态度，并未出现大幅回流。5 月份以来随着每日新增病例下降，上海复工复产的推进，外资开启大幅回流模式，也支撑了近期股市的持续反弹。 图表 3：外资流入受疫情影响较大 北上资金累计净流入：亿元 log(周度新增病例)：右轴 800 6 600 5 400 4 200 3 0 2 -200 1 -400 0 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 来源：, 图表 4：外资流入与美债收益率相关性较低 美债利率10Y：左轴 北上资金累计净流入：亿元 4 3.5 3 2.5 2  800 600 400 200 0 -200 1.5 -400 来源：, 由于压制外资流入的主要风险因素为疫情蔓延，当前存在的风险主要为两点，新冠变异毒株 BA.5 已经在海外造成新一轮大规模感染，其传播性强于此前的 BA.2和 BA.2.2 毒株，是否会对国内现有的防疫体系构成新的挑战。此外由于猴痘病毒的扩散，6 月 24 号台湾出现首例猴痘病例，其进一步扩散的风险仍有待观察。 风格分化程度达到高位 对 A 股典型的市场风格如大小盘、成长价值进行分析，风格中长期相对强弱受基本面变化影响较大，而短期内表现往往由资金的再平衡行为所扰动。 选取小盘价值（399377），小盘成长（399376），大盘成长（399372），大盘价值（399373）等四个指数代表四类风格的价格表现。根据此前我们构建的筹码盈利指标刻画四种风格的赚钱效应，截止 2022-6-23 赚钱效应最好的风格为小盘价值，而赚钱效应最差的是大盘价值风格，即当下 A 股最极端的风格分化是大盘价值和小盘成长。 图表 5：大盘成长风格赚钱效应 图表 6：大盘价值风格赚钱效应 0.4 0.3 0.2 0.1 筹码盈利：大盘成长 大盘成长：右轴  9000 8000 7000 6000  0.2 0.15 0.1 0.05 0 筹码盈利：大盘价值 大盘价值：右轴 9000 8500 8000 7500 0 2020/3/31 2021/3/31 2022/3/31 -0.1 -0.2 -0.3  5000 4000 3000 -0.200520/3/31 2021