食品饮料行业2022年中期基本面改善趋势已显.docxVIP

白酒：基本面边际改善趋势基本确立，板块布局价值依旧凸显 白酒终端动销呈边际复苏态势， 头部酒企业绩确定性优势仍凸显 季度白酒公司顺利开门红，且预收款充足，为全年销售任务达成奠定较强基础 2022Q1 白酒上市公司顺利实现春节开门红，疫情扰动未动摇全年销售根基。 2022Q1 上市酒企收入和利润增长 19.4/和 26.3，分价格带营收增速排序为：次高端酒（47.7）地产酒（25.0）高端酒（16.9）其他白酒（-21.0），头部酒企表现较佳。高端酒受益需求偏刚性，2022Q1 表现稳中有好，其中茅台和老窖业绩略超预期，五粮液因控量挺价节奏有所放缓；次高端酒受益产品结构升级和区域深耕扩张共振，2022Q1 业绩弹性继续释放，表现依旧亮眼；地产酒受益产品结构升级，边际改善趋势明显，2022Q1 增长环比提速。此外，2022Q1 末白酒上市公司预收款同比实现较好增长，其中高端酒和次高端酒预收稳增长，地产酒预收同比增长显著，为酒企 Q2 报表提供保障。2022Q1 末白酒上市公司合计预收款为 453.02 亿元，同比增长 29.25，其中地产酒企同比增速居前（+81.32），反 映出 1 季度行业需求及动销稳健，渠道打款意愿较强。 图1：白酒上市公司分季度营业收入及同比增速 图2：白酒上市公司分季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，整理 资料来源：Wind，整理 图3：白酒行业分季度预收款及同比增速 图4：白酒行业分价格带预收款同比增速对比 资料来源：Wind，整理 资料来源：Wind，整理 季度基本面短期承压但不改向好趋势，当下终端动销边际复苏态势基本确立 2 季度白酒终端动销受疫情影响较大，但消费升级和头部集中趋势未改，高端及地产酒头部品牌依然展现了较强的抗风险能力。3 月中旬开始多地疫情有所反复，对白酒终端动销造成了一定影响，部分地区如河南、华东等地白酒终端动销预计同比至少下滑 30，全年动销损失或在 5左右。酒企依区域疫情动态、市场情况不同推进差异化政策，在疫情影响较小的区域抢抓动销，在疫情影响较大的区域控量挺价，维持渠道库存良性。5 月中旬以来，随着华东等地疫情形势明显好转，宴请、聚饮等消费场景和需求逐渐修复，白酒终端动销也迎来边际复苏。端午动销虽未完全恢复至往年正常水平，但可见次高端及以上白酒动销明显恢复，消费升级和头部集中趋势仍在继续，高端及地产酒头部品牌表现更优，整体渠道价盘维持相对稳定，渠道库存也控制在良性范围内。 图5：高端酒一批价走势（元/瓶） 资料来源: Wind，整理 图6：次高端酒一批价走势（元/瓶） 资料来源: Wind，整理 酒企销售任务进度正常，时间过半任务过半，优势酒企 2022Q2 业绩确定性较强 从回款层面看，主流公司 2 季度回款节奏正常，进度与往年同期基本持平，上半 年基本均已完成全年 50-60左右的既定目标任务。目前酒企基本未调整全年任务目标，对下半年展望乐观，我们对酒企的全年业绩预测暂未调整。分价格带看，高端酒受益需求刚性经营稳健，基本面有望保持平稳。今年以来疫情反复的大背景下，高端酒凭借高档次宴请和礼赠等偏刚性的需求属性，依然是白酒中动销受疫情影响相对较小的品类，渠道价盘始终保持良性状态。次高端酒乘消费升级东风，需求有望加速回暖，疫情影响消退后业绩弹性有望继续显现。在当下社交场景修复和白酒需求整体改善的大背景下，次高端酒需求有望加速恢复。次高端酒仍在全国化的进程中，品牌力占优的次高端单品有望继续快速成长。地产酒凭借基地市场优势，产品恢复性增长和结构升级并现，业绩确定性较强。地产酒凭借在省内基地市场强大的品牌和渠道优势，以徽酒和苏酒为典型代表，在疫情影响逐渐减弱后，主要单品实现了恢复性增长，且高价位单品继续放量拉升产品结构。 本轮疫后需求复苏或更平缓且更不均衡， 头部品牌需求韧性更强 对比 2020 年，当下白酒的疫后消费复苏可能更加平缓，或难出现报复性消费 我们认为本轮疫后白酒消费复苏相较于 2020 年可能更加平缓，或有反弹性消费但难有报复性消费，主要基于以下三点分析：1）行业景气度偏弱。2020 年疫情发生前，国内经济处在上行周期，白酒行业景气度也保持在较高的水平。而当下，在经历了两年半的疫情反复影响，国内经济承压，消费、出口、投资增速均有不同程度的放缓，白酒行业景气度也有所减弱。2）居民消费力偏弱。受疫情和宏观经济大环境的影响，居民收入水平和消费水平下降，直接影响到白酒的终端消费。 3）消费心态和消费意愿偏审慎。相较于 2020 年，当下的消费心态更加审慎，疫后更可能出现反弹性消费而非报复性消费。2020 年疫情发生时，大众的收入和消费能力虽受到疫情一定冲击，但由于冲击时间尚短，大众对未来疫情消退的期待值较高，疫后消费信心和消费意愿的恢复较快。而当下，根据 BCG《2