比依股份 -隐形冠军系列之三：空气炸锅行业高增，拓客户可期.docxVIP

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 07 月 06 日 请仔细阅读本报告末页声明 比依股份 ( 603215.SH ) 空气炸锅行业高增，拓客户可期—— 隐形冠军系列之三 比依股份投资逻辑：公司是全球主要空气炸锅代工厂之一， 2021 年空气炸 锅业务贡献 64%公司营收。我们判断空气炸锅下游高增趋势下，公司作为 中游代工头部公司，有望充分享受赛道成长红利。 比依股份： 全球空气炸锅主要代工厂商。我们测算公司 2021 年空气炸锅全 球销量市占约 17.2%。公司研发能力强，成立以来始终专注加热类厨房小电 代工，2021 年空气炸锅和空气烤箱营收合计占比约 80% 。公司客户资源优 质，2021 年第一大客户为全球小家电品牌飞利浦( 营收 4.0 亿， 占比 25%)， 其他客户包括全球厨房小电品牌纽威、Ninja，以及内销小家电龙头苏泊尔、 小熊电器等。2021 年公司收入、 业绩为 16.3/1.2 亿， 同增 40.4%/13.2%。 空气炸锅行业：快速扩容，中游确定性大于下游。需求端：相较于传统烤箱 及油炸锅，空气炸锅在食物健康度、使用便捷性等方面明显更优。海外市场： 2016-2021 年全球空气炸锅销额 CAGR5 为 18.9%，远高于同期海外厨房小 电 4%增速。 国内市场： 空气炸锅起步晚但爆发性强，2022Q1 线上销额、 销量增速超 100%，预计疫情催化下行业仍将快速扩容。供给端：我们判断， 行业快速扩容趋势下， 代工需求有望相应快速增长。考虑到空气炸锅下游竞 争激烈， 叠加市场发展初期需投入大量费用，现阶段中游代工厂商确定性更 高。公司作为空气炸锅代工头部企业，有望充分受益于赛道订单增长红利。 公司亮点： 短期人民币贬值增厚盈利能力，长期客户业务拓宽有望迎来新 增长点。 1 ) 生产效率高产能瓶颈缓解，公司代工竞争力较优。2021 年公 司人均创收/创利 107.2/7.9 万元， 居行业前列。募投项目旨在缓解产能瓶颈 产品升级，有望进一步夯实公司代工竞争力。2) 短期人民币贬值增厚公 司盈利能力，预计 Q2 单季改善明显。 我们测算， 若不考虑汇兑损益原材 料成本影响，2022Q2 人民币兑美元汇率贬值 200bps 有望增厚公司收入端、 业绩端 3.0%/36.6%；3) 期待公司进一步拓宽客户覆盖业务范围，迎来 新增长点。 盈利预期与投资建议。公司为全球空气炸锅主要代工厂商之一，生产效率高 客户资源优，未来随着空气炸锅下游快速扩张，公司将打开更广阔的成长 空间。预计公司 2022~2024 年归母净利润 1.57/2.12/2.77 亿元， 同增 30.8%/35.4%/30.7%。综合来看， 我们认为公司 2022 年合理市值为42 亿 元，对应 PE 27 倍左右。首次覆盖， 予以“增持”评级。 风险提示：空气炸锅下游景气回落、新业务及新客户拓展不及预期、原材料 价格持续上涨、 汇率波动超预期、重要客户订单转移风险 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,163 1,634 2,089 2,741 3,614 增长率 yoy (%) 57.2 40.4 27.9 31.2 31.9 归母净利润(百万元) 106 120 157 212 277 增长率 yoy (%) 67.7 13.2 30.8 35.4 30.7 EPS 最新摊薄 (元/股) 0.57 0.64 0.84 1.14 1.49 净资产收益率 (%) 46.0 34.2 33.4 31.7 29.8 P/E (倍) 34.7 30.7 23.4 17.3 13.2 P/B (倍) 15.9 10.5 7.8 5.5 3.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022年 7 月 5 日收盘价 增持 增持 (首次) 股票信息 行业 7 月 5 日收盘价(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) 20.73 3,869.46 186.66 25.00 11.44 股价走势 比依股份 沪深300 80% 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2022-022022-0 2022-02 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号： S0680518030002 邮箱： juxinghai@ 分析师 徐程颖 执业证书编号： S0680521080001 邮箱： xuchengying@ 研究助理 杨凡仪 执业证书编号： S0680120070014