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化妆品| 证券研究报告— 首次评级 2021 年9 月9 日
[Table_Stock]
300957.SZ [Table_Title] 贝泰妮
买入
敏感肌护肤龙头，打造健康皮肤生态
原评级: 未有评级
市场价格:人民币202.4 皮肤学级护肤品赛道处于增长黄金期且呈现国产品牌替代趋势，同时公司为
赛道龙头企业，主品牌薇诺娜具备强品牌效应和高用户认可度，随着公司未
板块评级:强于大市 来持续渠道布局+生态打造，预计将实现较高增长，首次覆盖予以买入评级。
本报告要点
支撑评级的要点
敏感肌护肤品龙头企业
中国皮肤学级护肤品市场：黄金赛道，国产突围。皮肤学级护肤品定位
股价表现
敏感肌人群，该人群国内基数大，随着消费者对皮肤健康管理意识增强，
中国皮肤学级护肤品市场规模快速增长， 2020 年达到27.43 亿美元（规
模世界第二），10 年CAGR 达到16.4% （增速领跑全球）。渗透率角度看，
中国市场仍有较大空间，未来5 年市场规模有望保持 10%以上增速。市
场格局上，因行业具有研发壁垒和较强用户黏性，市场集中度较高，2020
年品牌CR5 55.4% 。当前国产品牌快速崛起，薇诺娜稳居市场第一，未来
有强研发实力和先发优势的品牌有望稳步向上。
三大因素铸就薇诺娜强品牌效应和产品高认可度：1）高度重视研发，
(%)
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