华海药业-市场前景及投资研究报告：守得云开见月明，医药先进制造龙头.pdfVIP

公司研究 证券研究报告 化学原料药 2022 年05 月22 日 华海药业（600521 ）深度研究报告 强推（首次） 目标价：32.4 元 守得云开见月明，医药先进制造龙头再起航 当前价：20.63 元  美国禁令解除，价格、汇率、成本等因素边际向好，有望开启新一轮快速成 长周期。过去20 年间，质量研发体系和医药制造环节的国际化，始终是华海 积淀的核心，且已经具备了较为强劲的国际竞争力。2018 年出现的杂质事件 及其引发的欧美禁令，对公司成长趋势造成了阶段性破坏。但经过三年的卧薪 尝胆，FDA 禁令已于去年11 月顺利解除。站在当下的时点来看，公司三大业 务板块再次呈现出明确的向上趋势，并协同明显，有望开启新一轮快速成长期。  制剂出口：伴随解禁新高在即，并有望对公司运营效率形成全面拉动。过去 三年，虽然川南基地FDA 禁令对制剂出口业务造成较大束缚，但公司未受禁 令限制品种依然保持了较好的放量态势，核心竞争力依然稳固。随着禁令解除， 公司29 个存量受限品种及对应的制剂迎来解禁，近半年多达13 个新品种获批。 大量增量品种加持下，我们预计美国制剂业务短期新高可期。在直接带来利润 增量的同时，也将对原料药和公司整体制造效率形成显著拉动。  特色原料药：存量品种恢复叠加增量品种放量，有望重回增长快车道。2021 年，公司原料药业务受到了价格、汇率、成本等多重因素影响，毛利率显著 滑。但今年以来各项因素均呈现向好趋势，结合美国解禁的利好，公司原 ， 公司基本数据 业务的盈利能力有望显著恢复。而从中长期的维度来看，公司现有核心载多 总股本(万股) 149,175.77 集中于慢病大病种，沙班、列汀、列净等下一轮到期品种也已有较 下 局， 已上市流通股(万股) 145,461.27 日 国内和美国制剂对原料药的一体化拉动越来越明显，辉瑞新冠药13 有可能 总市值(亿元) 307.75 带来额外贡献，我们认为公司原料药仍有望保持持续较快增长 - 。 流通市值(亿元) 300.09  国内制剂：借助强大制造能力，集采受益逻辑兑现良好并 07续。2018 年 资产负债率(%) 56.55 以来仿制药带量采购走向常态化。尽管降价幅度超出市场2-预期，但从2020 每股净资产(元) 4.33 2 12 个月内最高/最低价 26.90/14.31 年开始我们估计公司国内制剂的增速已加速至约 40%的平台，受益仍非常明 0 2 显。考虑到未来每年公司国内新获批品种有望从 10 个左右向20 个加速，且第 于 市场表现对比图(近12 个月) 四、第五批集采开始降价逐步温和化，我们认为公司国内制剂业务的快速增长 1 也有望延续。 30