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2022年长海股份业务布局及竞争优势分析 1. 长海股份：全产业链布局，差异化竞争 江苏长海复合材料股份有限公司，成立于 2000 年 5 月，总部位于江苏常州，是国内领先 的专业化玻纤复合材料制造商。2011 年于创业板上市，2012 年出资收购天马瑞盛 100%股份， 进入化工制品行业，同年开始了对天马集团为期 4 年的收购进程。2015 年 2 月，公司控股常州 天马集团有限公司（原建材二五三厂），积极扩展产业链。 产品方面，公司形成“玻纤纱—玻纤制品—树脂—复合材料”的完整产业链布局，主要产 品有玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡、树脂、玻璃钢等；生产方面，公司持续 推进产能扩张，新建年产 10 万吨无碱玻纤粗纱池窑生产线 2021 年已投产，2022 年贡献新增 产能，目前名义产能达 30 万吨。此外，60 万吨高性能玻纤制造基地处于项目审批阶段；销售 方面，公司对内销售采取以直销为主、经销为辅的销售模式，对外销售采用“经销商+展会” 的模式。公司海外区域销售范围广泛，涉及欧洲、美国、东南亚、中东等地。 公司股权相对集中，控股股东及实际控制人为杨国文、杨鹏威父子，属于一致行动人，其 中，杨国文先生任公司董事长，持股 10.57%，杨鹏威先生任公司总经理，持股 41.71%。公司 旗下 3 家全资子公司：常州市新长海玻纤有限公司、常州天马瑞盛复合材料有限公司、常州长 海气体有限公司。 2021 年公司营收、归母净利快速增长。2016-2021 年营收从 17.68 亿增至 25.06 亿元，CAGR 为 7.23%，其中，2021 年营收 25.06 亿，同比+22.71%；2016-2021 年归母净利从 2.58 亿增至 5.72 亿元，CAGR 为 17.26%，其中，2021 年归母净利 5.72 亿，同比大幅 +111.46%。 受益玻纤行业高景气，公司毛利率与净利率快速上升。2021 年公司毛利率 33.72%，同比 +6.38pct（已剔除运费、包装及服务费影响），净利率 22.83%，同比+9.56pct。 营收主要由玻璃纤维及制品和树脂构成，玻纤及制品收入占比逐年提高。2016-2021 年玻 纤及其制品收入从 11.77 亿元增至 17.24 亿元，CAGR 为 7.67%，2021 年收入占比在 69%； 2017-2021 年树脂收入从 4.94 亿元增至 6.82 亿元，CAGR 为 6.66%，2021 年收入占比 27%； 玻璃钢制品和气体收入占比较低。 2021 年玻纤及制品毛利率 40.85%，同比+9.72pct（未剔除包装及服务费影响），树脂与 玻璃制品毛利率较为稳定，2021 毛利率分别为 17.12%和 23.44%。 2. “小而美”高速成长，增量产能弹性大 2.1 新产能贡献发力，增厚全年业绩 募投 10 万吨产能已投产，新产能贡献发力，同时关注新建 60 万吨项目审批进展。 （1）2020 年 12 月公司发行可转债，规划新建一条 10 万吨/年无碱玻纤粗纱池窑拉丝技 术生产线及配套制品深加工车间。2020 年公司玻纤及制品年产能 20 万吨，产能利用率达 95.03%，基本满负荷生产，募投项目达产后公司产能增加至 30 万吨，增量达 50%。募投 10 万吨 2021 年 9 月投产，产能释放节奏略后，预计 22Q1 已贡献大部分产能。 募投项目同步增加玻纤制品产能。本次募投 10 万吨项目包含玻纤制品短切毡 6.88 万吨/年， 其中本次募投项目供纱 3 万吨，其余用纱由公司其他生产线提供。2020 年公司短切毡产能约 8 万吨，新增产能部分基于老产线改造，产线效率提升，预计全面投产后短切毡产能有望超 10 万 吨。 10 万吨产能释放后优化产品结构、降低生产成本：1）募投项目中附加值高、单价高的短 切纱占比高；2）新线技术、成本控制更优，单线成本低于老线；3）产品结构调整、减少产线 生产切换，老线生产成本同样下降。 （2）2022 年 4 月 20 日公告，公司全资子公司天马集团拟将原有 3 万吨玻纤产线技改为 年产 8 万吨高强高模量纱及深加工制品产线，专用于风电及新能源汽车等高端领域，建设期 12 个月，投产后优化产品结构。 （3）2021 年 5 月 14 日公司发布公告，拟投资 63.47 亿于江苏常州投资建设 60 万吨高性 能玻纤智能制造基地，共 4 条 15 万吨/年玻纤池窑拉丝生产线，分两期实施，一期 2 条预计于 2024 年投产，二期 2 条预计于 2026 年投产。若 60 万吨高性能玻纤智能制造基地项目建成， 公司远期年产能将达 95 万吨。项目实施尚须政府立项核准及报备、土地公开出让、环评和施工 许可等前置审批工作，目前项目尚在审批