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2022年晨光股份业务布局分析 1. 晨光股份一体两翼，迈向“世界级晨光” 1.1 文具零售龙头，ROE 稳定超 20% 传统业务壁垒深厚，新业务高增。晨光文具成立于 2008 年，2015 年登陆沪市，目前业 务分为传统零售、零售大店和办公直销，传统零售覆盖书写文具、学生文具、办公文具 等，业绩稳健成长；零售大店业务包括九木杂物社、晨光生活馆，办公直销业务由晨光 科力普负责，2022Q1 营收占比分别为 42.99%、6.27%、50.74%。成立以来，公司经营 品类持续增加，不断拓展新业务模式，通过高端化、线上提升等战略举措，数字化、MBS、 兼并购等战略支撑，实现“让学习和工作更快乐更高效”的使命，向“世界级晨光”迈 进。 业绩稳健成长，ROE 稳定超 20%。2015-2021 年收入从 37.49 亿元提升至 176.07 亿 元，CAGR 为 29.40%；归母净利润从 4.23 亿元提升至 15.18 亿元，CAGR 为 25.72%； 2021 年公司实现营收 176.07 亿元（+34.02%），归母净利润 15.18 亿元（+20.90%）;2022 年 Q1 实现营收 42.29 亿元（+10.93%），归母净利润 2.76 亿元（-16.04%）。分板块看， 2021 年传统业务/科力普/零售大店分别实现收入 87.88/77.66/10.5 亿元，同比增长 17.44%/55.30%/60.96%，2015-2021 年 CAGR 分别 16.78%/80.12%/62.93%；2022 年 Q1 传统业务/科力普/零售大店分别实现收入 18.18/21.46/2.65 亿元，同比增长13.56%/46.4%/9.02%。 我们复盘晨光发展历程，大致经历了以下阶段： 1989-2004 年：强产品研发奠定基础，从代销走向品牌。1989 年陈湖雄与姐弟创办晨 光，主要代理韩国、台湾文具，并与新华书店合作售卖。1997 年亚洲金融危机导致国外 文具工厂倒闭，供应链断裂，公司选择创建自有品牌，“晨光”商标正式启用；1999 年晨 光在文具发祥地、中外交流中心上海建厂，学习制笔技术并确定发力中性笔；2002 年晨 光研发的国内首支按动中性笔 K35 问世，同年开始规模化经营；2004 年推出考试专用 笔“孔庙祈福”系列，大获成功； 2005-2012 年：卡位校边店，建立广泛零售终端网络。晨光采用帮助店主升级店面， 无偿传授产品搭配经验等方式换取校园周边店铺铺设“晨光文具”店招，低成本迅速抢占 校边店渠道，针对难覆盖城乡地区，推出大篷车、小篷车深入推广，逐步建立零售网络。 此外晨光在文具行业率先启动“连锁加盟”模式，建立“层层投入，层层分享”的“晨光伙伴 金字塔”；截至 2021 年末，公司在全国拥有 36 家一级合作伙伴、覆盖 1200 个城市的 二、三级合作伙伴和大客户，超过 8 万家使用“晨光文具”店招的零售终端，截至 22Q1 末 共有 532 家直营零售大店，中国文具行业龙头地位初步确立； 2013 年至今：传统业务聚焦份额提升，探索办公集采文创业务打开成长天花板。1） 传统零售：产品方面，推动结构升级，以爆款思路精准开发，单品贡献显著提升，引入 多款热门 IP，产品阵营丰富。渠道方面，线下推进单店质量提升，推动晨光联盟 APP 赋 能渠道、提高商品管理能力，同时持续提高必备品上柜率以扩大市场份额；线上加强配 套专供产品落地，探索优化爆品打造，优化直营业务结构推进线上分销（拥有上千家分 销门店），晨光天猫旗舰店会员数量超百万级且增长显著，拼多多、抖音等新渠道发展迅 速。此外，外延并购扩充产品矩阵，2019 年收购布局中高端儿童美术产品的上海安硕， 2021 年收购挪威书包品牌 Beckmann；并且公司已在泰国、越南、马来西亚等国家建设经销体系和采购网络，产品远销 50 多个国家和地区。2）科力普：2012 年底创建，拓展 办公直销业务，2017 年收购欧迪中国，持续围绕存量客户深度挖掘，增量客户带来新发 展机会，拓展 MRO 和营销礼品等新品类，同时推进仓配物流智能化、技术中台数据化， 伴随供应链优势持续凸显，21 年科力普业务净利率同比提升 0.2pct 至 3.1%（21Q4 达 4.2%）。3）零售大店：2012 年/2016 年推出晨光生活馆/九木杂物社，探索新零售业态， 向精品文创转型，截止 22 年 Q1，公司拥有 532 家零售大店，其中九木杂物社 472 家 （直营 321 家，加盟 151 家），目前已积累超过百万级注册会员。 1.2 股权架构稳定+股权激励保障公司稳健发展 股权集中，分工清晰。公司实际控制人陈湖文、陈湖雄、陈雪玲三姐弟共同持有晨光控股集团 100%股权，并通过直