东软集团-投资价值分析报告：软件能力根基，座舱智能化.pdfVIP

软件能力为根基，座舱智能化新领军 东软集团（600718.SH）投资价值分析报告 ｜2022.7.19 中信证券研究部 核心观点 东软集团随着自身汽车业务由Tier2 软件供应商向Tier1 软硬一体化的供应商 转型成功，在智能座舱、5G T-Box 等赛道取得产品与订单优势。我们认为公 司的主要改善来自于三个维度：1）汽车电子板块自主品牌订单加速，驱动公 司营收侧增长；2）东软睿驰在技术能力上具备稀缺性，有望与母公司业务形 成联动；3）各孵化子公司脱表、上市接近完成，有望使得优质资产迎来价值 重估。参考可比公司平均估值水平，我们给予公司2022 年 37 倍 PE，对应目 标价 12.5 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 ▍抓住产业变革机会，转型 Tier1 供应商。公司在汽车电子电气架构变革中，成 功从Tier2 软件开发商转型为兼备软硬件能力的Tier1 供应商。随着软硬件解耦， 软件成为定义整车功能的关键的时代中，东软的软件开发能力帮助公司抓住机 会，构建软硬件一体的服务能力和丰富的产品线。根据高工智能汽车研究院的 数据，公司在 2020 年智能网联座舱一级供应商前装市场份额第二，达到 10.32% ，2021 年T-BOX 产品的搭载量达到95.23 万台，市场份额排名第二， 占 8.47% ；东软睿驰在商用车智能驾驶以及智能汽车基础软件国产供应商中均 为综合排名第一；公司在各个赛道的竞争优势不仅体现了自身的软件能力，也 体现了自身深耕行业30 年的客户资源优势。 ▍智能网联化加速，公司核心受益。预计座舱智能化作为消费者感知的首要环节 将加速渗透。根据IHS Markit 数据，到2025 年，中国智能座舱的新车渗透率将 从2020 年的48.8%提升至75.9% ，远高于全球平均值。继手机之后，汽车成为 下一代移动互联网入口。根据前瞻产业研究院预测，到2025 年，车联网市场规 模将达到6140 亿元，对应2020-2025 年平均复合增速将达到 30.26%。从2020 年底到 2022Q1，由于疫情原因，全球汽车产业陷入缺芯状态，导致汽车智能网 联化进程减速。但我们认为伴随着疫情结束，芯片代工商的产能恢复，智能网 联汽车出货量将会在2022 年底-2023 年明显上升。公司在T-Box 前装市场和智 能座舱市场双赛道份额领先，随着在手订单不断兑现，预计将在新一轮增长中 核心受益。 ▍医疗医保信息化龙头，创新业务子公司经营状况改善。据IDC 测算，2021 年中 国医疗行业IT 支出为494 亿元，并会在2026 年达到920.7 亿元。2020 年，东 软在医院核心管理系统和电子病历的市占率分别为9.7%和9.3%，分别为该市场 的第二和第四。同时，东软集团在中国医疗保障信息系统市占率第一，为27.9%，