海外启示录系列之一：台韩启示录，A股入摩第二程展望.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 从台韩经验看，A股入摩进程是否暂缓？ 4 \o Current Document 台韩入摩第二程历时4年左右4 A股入摩第二程或需2-4年：可投资性是关键变量，中美关系是短期扰动5“可投资性”是关键变量，核心问题是“四大痛点”+外资持股比例上限5 中美关系是短期扰动9 \o Current Document 入摩进程放缓，是否意味着外资流入下滑？ 10 \o Current Document 外资资金构成视角：主动占绝对主导，指数权重影响有限10 \o Current Document 外资持股占比视角：当前A股处于“四段式”S型曲线第二段10 \o Current Document 资金配置逻辑视角：长期看配置缺口 +风险分散价值，短中期看三大因素11长期资金流：配置缺口 +风险分散价值是A股外费长期持续流入的“轴”11 短中期资金流：A股是非典型新兴市场，关注三大驱动因素13 \o Current Document A股国际化步入深水区，白马恒强or风格收敛？ 15 \o Current Document 台韩外资配置变迁史一外资偏好外在变化，但内涵不变 16外资偏好外在切换，但内涵稳定16 中国台湾外资配置变迁:从“汽车?电子?塑胶”到电子?通信冰泥”16韩国外资配置变迁:从“IT-公用事业-原材料”到“汽车-IT-通信/烟草”20 \o Current Document 对A股的启示：推演外资风格切勿“刻舟求剑”21 风险提示22图表目录 图表1： MSCI指数纳入进程中，仅韩国、中国台湾、中国A股、沙特分步纳入…… 4图表2：韩台纳入MSCI新兴市场指数的“三步走”进程5 图表3：中国台湾纳入MSCI进程vs台股市场改革6图表4：韩国纳入MSCI进程vs韩国市场改革6 图表5： A股改革与入摩进程7图表6： MSCI历次咨询对于纳入A股提出的建议及对应的资本市场改革7 图表7： MSCI就进一步扩大A股权重提出的四个建议9图表8：追踪MSCI主要含A股指数的主被动资金权重10 图表9：中国台湾外资持股占比11图表10：韩国外资持股占比11 图表11： A股当前处于外资持股占比曲线“四段式”S型的中前段11图表12： 2014年陆港通开通以来，北向资金净流入呈现波动抬升态势12 图表13：除美股与A股外，主要市场在全球指数中的权重与其总市值权重相匹配..12 图表14： A股与全球股票市场的相关度低，组合中加入A股有助于提升Sharpe ratio12图表15：新兴市场外资资金流通常具有较高联动性13 图表16：新兴市场外资资金流通常与美元指数有较强负相关性13图表17： A股与其他新兴市场外资资金流关联度低(2009-2019) 13 图表9：中国台湾外资持股占比资料来源:CEIC.图表 图表9：中国台湾外资持股占比 资料来源:CEIC. 图表10：韩国外资持股占比 资料来源：CEIC. 资金配置逻辑视角：长期看配置缺口 +风险分散价值，短中期看三大因素A股外资资金流与其他新兴市场相关度低，且对美元指数敏感度低，说明外资视角下A股 市场是非典型新兴市场。主动资金流入A股长期的“轴”是A股在全球权益市场的配置缺 口+风险分散价值，短中期的驱动因素包括全球风险偏好（VIX）、A股性价比（AH溢价）、相 对基本面（中外利差）。长期的“轴”的存在决定A股外资资金流入中枢稳步增加、外资 持股占比稳步提升，短中期的三大驱动因素影响外资流入偏离中枢的幅度与节奏。 长期资金流：配置缺口+风险分散价值是A股外资长期持续流入的“轴自2014年陆股通开通，北向资金成为外资主力流入通道以来，北向资金净流入呈现波动 中中枢稳步抬升的趋势，我们在11月20日发布的年度策略展望《坐稳逆全球化中的“顺 风车”》中测算，2020年全年外资净流入2885-3847亿元，其中2020年3月，FTSE将 完成第一阶段第三步骤的A股纳入计划，预计增量资金57亿美元。 图表12 : 2014年陆港通开通以来?北向资金净流入呈现波动抬升态势 图表12 : 2014年陆港通开通以来?北向资金净流入呈现波动抬升态势 止向净流入（季度） 北向净流入（4qma） 我们对于长期外资资金流中枢稳步抬升的信心在于：1）从全球来看,，主要市场在指数中 的权重与该市场的市值份额大体匹配，而A股在指数中的权重显著低于其市值份额，长期 配置缺口闭合的预期会引导长线主动资金增持；2）由于A股国际化程度相对较低，其股 价与全球权益市场相关性低，具备较强的风险分散价值，增持A股有助于提升外资评价体 系下投资组合的Sharpe ratio等效益指标。从长周期来看，显著低