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第三章投资风险酬劳率 风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征，在企业财务管理的每一个环节都不行避开地 要面对风险。风险是客观存在的，如何防范和化解风险，以到达风险与酬劳的优化配置是特别重 要的。本章着重介绍投资风险酬劳率的评估。 假设有需要投资1000万元的工程A和B,工程A是没有风险的，投资A工程可获得酬劳是 100万元；工程B存在着无法规避的风险，并且胜利和失败的可能性分别为50%,胜利后的酬劳 是200万元，而失败的结果是损失20万元。你选择哪个工程？这涉及风险和酬劳。 一、风险酬劳率 风险是指人们事先能够确定实行某种行为全部可能的后果，以及每种后果消失可能性的状 况。 风险酬劳是指投资者因担当风险而获得的超过时间价值的那局部额外酬劳。前述B工程投资 者担当了 50%风险的同时，他必定要求获得肯定的风险补偿，这局部补偿就是获得200万元的风 险酬劳。通常状况下风险越高，相应所需获得的风险酬劳率也就越高，在财务管理中，风险酬劳 通常采纳相对数，即风险酬劳率来加以计量。 风险酬劳率是投资者因担当风险而获得的超过时间价值率的那局部额外酬劳率，即风险酬劳 与原投资额的比率。 风险酬劳率是投资工程酬劳率的一个重要组成局部，假如不考虑通货膨胀因素，投资酬劳率 就是时间价值率与风险酬劳率之和。 二、单项投资风险酬劳率的评估 单项投资风险是指某一项投资方案实施后，将会消失各种投资结果的概率。换句话说，某一 项投资方案实施后，能否如期回收投资以及能否获得预期收益，在事前是无法确定的，这就是单 项投资的风险。因担当单项投资风险而获得的风险酬劳率就称为单项投资风险酬劳率。除无风险 投资工程（国库券投资）外，其他全部投资工程的预期酬劳率都可能不同于实际获得的酬劳率。 对于有风险的投资工程来说，其实际酬劳率可以看成是一个有概率分布的随机变量，可以用两个 标准来对风险进行衡量：（1）期望酬劳率；（2）标准离差。 （一）期望酬劳率 期望值是随机变量的均值。对于单项投资风险酬劳率的评估来说，我们所要计算的期望值 即为期望酬劳率，依据以上公式，期望投资酬劳率的计算公式为：k=￡kf 这一公式便是资本资产定价模型的基本表达式。依据该模型可以推导出投资组合风险酬劳率 的计算公式为： （） = （-七） . 8系数 在以上两个公式中的B系数是一个衡量某资产或资产组合的酬劳率随着市场组合的酬劳率 变化而有规章地变化的程度，因此，B系数也被称为系统风险的指数。其计算公式为： a _某种股票的风险报酬率 p -市场组合的风险报酬率 上述公式是一个高度简化的公式，实际计算过程特别简单。在实际工作中一般不由投资者自 己计算，而由一些机构定期计算并公布。B系数可以为正值也可以为负值。当B=1时，表示该 股票的酬劳率与市场平均酬劳率呈相同比例的变化，其风险状况与市场组合的风险状况全都；假 如B〉l,说明其风险大于整个市场组合的风险，假如31,说明其风险程度小于整个市场组合的 风险。 以上说的是单个股票的B系数，对于投资组合来说，其系统风险程度也可以用8系数来衡 量。投资组合的B系数是单个证券B系数的加权平均，权数为各种证券在投资组合中所占的比 重。计算公式为： 瓦=￡七? /=1 其中：Bp——投资组合的B系数七一一第i种证券在投资组合中所占的比重 1——第i种证券的B系数 例：某公司持有A、B、C三种股票组成的投资组合，权重分别为20%、30%和50%,三种股 票的B系数分别为2.5、1. 2、0.5o市场平均酬劳率为10%,无风险酬劳率为10%。试计算该 投资组合的风险酬劳率。 （1）确定投资组合的B系数Bp 二Z±，j = 20 % * 2.5+30 % 义 1.2+50 % * 0.5 =1.11 /=! （2）计算投资组合的风险酬劳率 E(Rp) = 0p?_Rf) = 1.UX (10%—5%) =5.55% .证券市场线(SML) 资本资产定价模型的图示形式称为证券市场线，如图3-5所示。它主要用来说明投资组合 证券市场线很清楚地反映了风险资产的预期酬劳率与其所担当的系统风险B系数之间呈线 性关系，充分表达了高风险高收益的原那么。E(RJ——第i种股票或第i种投资组合的必要酬劳率 Rm——市场组合的平均酬劳率。 五、套利定价理论 资本资产定价模型揭示了资产收益与其风险的基本关系，该模型猜想的是预期收益，难以进 行验证，针对这一缺陷，1976年，罗斯从一个不同的角度，即从无风险套利机会的市场均衡的角 度动身提出了与资本资产定价模型结论基本相同的套利定价理论(arbitrage pricing theory),使资 本资产定价理论得到进一步进展。相对资本资产定价模型来说，套利定价理论更一般化，在肯定 条件下我们甚至可以把资本资产定价模型看成是套利定价理论的特别形